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近幾年，有關(guān)2008全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的大著小作不計(jì)其數(shù)，其中一部很值得一提，那就是Fred E. Foldvary的“2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)”（英文原名為“Depression in 2008”）。Foldvary教授是一個(gè)獨(dú)立學(xué)院的研究員，在Santa Clara大學(xué)他教經(jīng)濟(jì)學(xué)，并在公民社會(huì)研究所任副主任。此君在經(jīng)濟(jì)學(xué)界并非大名鼎鼎，上面所提作品不過并非皇皇巨著，區(qū)區(qū)幾十頁，可以一口氣翻完。但殊為難得的有幾點(diǎn)：首先，教授先生的作品發(fā)表于2006年，書中以幾乎肯定的口氣預(yù)測了美國經(jīng)濟(jì)將于2008年出現(xiàn)危機(jī)，這絕對屬于經(jīng)濟(jì)生活中難得的精準(zhǔn)預(yù)測，我們見了太多的事后諸葛或者信口胡扯的所謂專家。其次，教授先生的預(yù)測來自客觀的第三方數(shù)據(jù)，主要是美國政府統(tǒng)計(jì)部門前后近200年的數(shù)據(jù)，比較靠譜。具有相當(dāng)好的可驗(yàn)證性。最后，教授先生論斷來自并不復(fù)雜的推論（推論見下面）。簡而言之，屬于比較有殺傷力的經(jīng)濟(jì)學(xué)武器。
簡單的講，教授先生的論述邏輯推理如下：
1. 美國近200年的經(jīng)濟(jì)是典型的長周期活動(dòng)，周期時(shí)長平均為18年
2. 每次經(jīng)濟(jì)周期的衰退階段有兩個(gè)非常有效的先行指數(shù)，即土地和房地產(chǎn)交易價(jià)格，平均來看，每次房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)時(shí)，最長2年內(nèi)必有經(jīng)濟(jì)衰退或危機(jī)
3. 美國1990年前后有過經(jīng)濟(jì)衰退，2006年時(shí)出現(xiàn)土地和房地產(chǎn)拐點(diǎn)，兩廂推算，結(jié)論一致：最晚2008年經(jīng)濟(jì)必有拐點(diǎn)，即衰退或危機(jī)
教授的邏輯不僅對2008年危機(jī)適用，對美國此前根據(jù)200年間的N次危機(jī)均可套用，因此稱為經(jīng)典似乎不過分。那么對我們有什么啟示呢？
眾所周知，美國的房地產(chǎn)市場在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中比例很小。根據(jù)2005年的數(shù)據(jù)，美國GDP中，第一、二、三產(chǎn)業(yè)的比例大約為1%、24%、75%。而第二產(chǎn)業(yè)中美國的高科技及制造業(yè)是主流，在過去的半個(gè)世紀(jì)中，房地產(chǎn)從來不能說是美國經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)力。但即便如此，房地產(chǎn)行業(yè)依然對整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有重大影響，每次房地產(chǎn)出現(xiàn)拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)的衰退或危機(jī)都無法避免。
對于中國來說，房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)毫無疑問是整個(gè)經(jīng)濟(jì)中最核心的部分，雖然過去12年（加入WTO之后）出口對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)甚大，但房地產(chǎn)作用確是決定性的，有人稱房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)超過30%。可以說，過去的十幾年中國房地產(chǎn)市場從無到到有，堪稱狂飆突進(jìn)。雖然具體比例數(shù)字眾說紛紜，但分量之重肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過用作參照的美國。自然的，我們幾乎可以肯定的說，如果中國的房地產(chǎn)出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)大勢必有大變化，調(diào)整幅度之大也許會(huì)超過我們能想象。那么問題是：拐點(diǎn)什么時(shí)候來呢？我們又該如何應(yīng)對呢？
由于眾所周知的原因，我們無法對房地產(chǎn)市場的規(guī)模作精確計(jì)算，但說其當(dāng)前價(jià)格遠(yuǎn)超合理水平應(yīng)該沒什么異議。雖然中央政府著力打壓，價(jià)格依然堅(jiān)挺，究其原因，主要是中國的土地政策和地方政府的土地財(cái)政使然。雖然我們無法精確預(yù)測何時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)，但持續(xù)十幾年的房地產(chǎn)發(fā)展模式肯定無法持續(xù)下去。
關(guān)于房地產(chǎn)調(diào)整帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有或真或偽專家聲稱中國的按揭首付率遠(yuǎn)超美國，因此對銀行來說，房地產(chǎn)市場20-30%的價(jià)格調(diào)整問題不大。這顯然是忽視了整個(gè)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的杠桿水平，特別是政府和房地產(chǎn)企業(yè)，且不說虛假交易蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。也許唯一的疑問是壓垮駱駝的是哪一根稻草？
這也是諸多學(xué)者對當(dāng)前低迷經(jīng)濟(jì)的診斷：中國面臨的不僅是周期性，更是結(jié)構(gòu)性的改變。這會(huì)大大改變不同行業(yè)和企業(yè)的未來表現(xiàn)。
當(dāng)然，即便是最悲觀的預(yù)測也無法忽視對中國經(jīng)濟(jì)基本的長期發(fā)展的積極性因素，系統(tǒng)性生產(chǎn)效率的提升，依然龐大的勞苦大眾群體（即低成本勞動(dòng)大軍，雖然低成本競爭優(yōu)勢在減小），日益壯大的中產(chǎn)階級(jí)（當(dāng)然幸福是另外的題目）。但長期看好基本面無法降低對中短期深度調(diào)整的憂慮。畢竟，2008年的痛苦記憶猶新。同時(shí)，長期成長速度的放緩也會(huì)大大影響相關(guān)的投資價(jià)值評估，畢竟，投資投的是未來，而且我們最關(guān)注的是成長，長期持續(xù)的高成長是價(jià)值的最大變量。即使市場規(guī)模依然巨大，但成長速度從30%降低到15%，企業(yè)不僅僅意味著價(jià)值大大縮水，而是跨過優(yōu)秀到平庸了。
對于投資行業(yè)，我們大致可以有以下判斷：
- 弱周期性行業(yè)會(huì)成為中期的主旋律，醫(yī)療健康（包括保健品）、消費(fèi)等行業(yè)不出意外的成為追逐熱點(diǎn)。
- 關(guān)注的重點(diǎn)永遠(yuǎn)應(yīng)該是盈利能力而非規(guī)模，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，現(xiàn)金流比利潤更重要。
- Pre-IPO項(xiàng)目的簡單套利模式日漸式微，某些行業(yè)的并購?fù)顺鰰?huì)逐漸成為主流
投資最大的敵人是不確定性，但創(chuàng)新永遠(yuǎn)與風(fēng)險(xiǎn)相伴而行。雖然所有創(chuàng)新都是知易行難，但與狼共舞也正是投資的最大魅力。
