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2014-05-04 08:35:40 來源：經濟觀察報
如果有一天你朋友突然去創業了，那他可能在做股權眾籌。這樣的事每天都在發生。
不只是估值暴漲，還有投資攻勢；有待厘清創新法律邊界的眾籌正在成為——繼P2P去年大爆發之后，互聯網金融領域里的又一大熱點。
做P2P業務的線上平臺貸幫網最新增加了一個股權眾籌的子產品，其推出的第一個眾籌項目很快完成了60萬元的募資，較預計時間提前13天。
貸幫網尹飛把股權眾籌通俗地比作“湊份子”，另一個段子則戲稱其“寺廟里的和尚出門都不叫化緣，叫眾籌了”。
是的，一大波眾籌平臺和眾籌項目正迎面襲來。無論是設立擔保制度，還是通過有限合伙制的殼規避法律風險，各種“中國式的創新”也層出不窮。極速發展中，眾籌平臺中的另類之舉也開始顯現，比如有的眾籌平臺通過本平臺進行自融，還有的平臺單個眾籌項目的融資金額高達1億元。
不過，受制于中國現有法律規定，國內眾籌模式在形式上很容易“踩”違法紅線，面臨諸如“非法集資和非法證券活動”等潛在法律風險。
游走在模糊法律邊界地帶的眾籌，無論是實物眾籌還是股權眾籌均無明晰監管細則。但最新消息是中國證監會正在抓緊對眾籌建章立制。
眾籌襲來
幾天前，貸幫網推出了股權眾籌類的業務，第一單募集情況出乎意料的順利。盡管貸幫網主要業務實際上是P2P。
貸幫網CEO尹飛并不諱言貸幫網本身就是眾籌的產物。“2009年，我拉來幾個對小額信貸感興趣的朋友投資入股，一起創立了貸幫。有的投了幾萬，有的投了幾十萬，就這樣湊份子把貸幫做起來了。”
其實，貸幫網從P2P業務延伸到股權眾籌業務有著共同的用戶群體。
眾籌的概念源自國外“crowd funding”一詞，泛指集中大眾的資金、能力和渠道，為小企業、藝術家或個人進行某項活動等提供必要的資金援助。眾籌最初是艱難奮斗的藝術家們為創作籌措資金的一個手段，現已演變成初創企業和個人為自己的項目爭取資金的一個渠道。廣義上而言，P2P業務也被看作是眾籌中的一種，即債權眾籌。而狹義上的眾籌則通常分為商品眾籌和股權眾籌兩類。
如果說2013年是P2P網貸最風光的一年，那么2014年互聯網金融最火的領域便是眾籌。眾多業內外人士一致如此預期。像傳統金融機構、股權交易所、互聯網企業、科技園區等紛紛試水眾籌領域。
互聯網巨頭們也對眾籌垂涎三尺，如百度稱要利用流量優勢做中國最大的眾籌平臺。4月28日，百度金融新推“眾籌”頻道——試水眾籌大規模推出眾籌的電影產品！
其思路是，通過百度錢包作為基礎服務，結合龐大的線上用戶和流量，打造眾籌產品，再和百度旗下的視頻資源打通。
事實上，股權眾籌的發展之快超出預期。2011年上線的天使匯成為國內首家股權眾籌平臺，主要為早期創業項目提供天使融資服務。截至2013年底，眾籌平臺數量已有16家。
中國式變種
眼下，各種創意咖啡廳、會員俱樂部為載體的眾籌平臺層出不窮，但它們與國外的原始版本變異巨大。
有別于商品眾籌、債權眾籌，股權眾籌的專業門檻要求與投資風險更高。
一般而言，平臺方會對項目的估值、信息披露、融資額等情況進行審核，只有通過審核的項目才能夠開始籌資。股權眾籌平臺在國內已有多個先例，目前較為成熟的平臺包括天使匯、原始會、大家股、好投網等，潛在的一批眾籌網站也在醞釀之中，如云籌和天使客等。
不過，目前參與眾籌的許多國內投資者并不具備專業的投資能力，也無法對項目的風險進行準確的評估，這是股權眾籌發展面臨的一大障礙。
目前，股權眾籌平臺從國外借鑒的一個最通用模式即合投機制，由天使投資人對某個項目進行領投，再由普通投資者進行跟投，領投人代表跟投人對項目進行投后管理，出席董事會，獲得一定的利益分成。
與此同時，更多創新的模式開始出現，大家投推出的一個中間產品“投付寶”就做得頗為巧妙。如同支付寶解決電子商務消費者和商家之間的信任問題，大家投推出了一個中間產品叫“投付寶”。簡單而言，就是投資款托管，對項目感興趣的投資人把投資款先打到由興業銀行托管的第三方賬戶，在公司正式注冊驗資的時候再撥款進公司。而投資者湊滿了融資額度以后，領投人以此為注冊資金成立有限合伙企業，通過有限合伙企業來投資于眾籌項目。
業內人士稱，大家投此舉巧妙的避開現有法規對股權眾籌融資的限制，但大家投創始人李群林稱，這種操作模式并不是專門為了規避監管風險而設置。
實際上，股權眾籌面臨潛在的法律風險包括《證券法》和《公司法》對公開發行證券的界定。《證券法》規定，公開發行證券，需得到證券監管機構核準。《公司法》要求有限責任公司股東人數不得超過50人，股份有限公司股東為2到200人，一些法律界人士建議股權眾籌平臺遵循“避風港原則”，單個項目的投資人不宜超過50人，這樣既不會是股份有限公司，又不具有證券的性質，確保平臺的安全。
李群林表示，目前所有的股權眾籌網站實行的投資模式都借了有限合伙制的殼，即投資人先組建有限合伙企業，再以整體入股創業公司，通過這種方式保證投資者人數不超出50人上限。
前述貸幫網推出的股權眾籌模式則更為特別，其借鑒P2P模式，在股權眾籌業務中加入了擔保的元素，即：由推薦項目并對項目進行擔保的天使投資人或機構作為保薦人，當眾籌的項目一年之內失敗，保薦人賠付全額投資款，保薦人即為擔保人。
貸幫網日前推出的第一個股權眾籌項目為深圳市袋鼠貨運代理有限公司，該項目的保薦人是深圳市酬勤投資顧問有限公司。該項目擬轉讓24%的股權，計劃募集資金60萬元人民幣，以每份3000元（占股權0.12%）的價格出讓200份權益。這個項目比預設募集期提早了13天完成，可見眾籌概念的火爆程度。
極速膨脹的邏輯
今年2月底，擬設在深圳前海新區的全球首個兆瓦級分布式太陽能電站也通過和原始會的合作進行1000萬元的融資，投資者只要出資10萬元就可以成為上述光伏站的股東。
項目發起方招商新能源旗下聯合光伏稱這是“開創光伏電站融資的新模式”之舉，但對于許多非專業投資者而言，專業門檻并不低，如這個行業的情況到底如何、如何判斷投資風險等待解，在其項目資料中，也僅簡略提到“光伏電站行業投資大，現金流穩健，風險低，適合資產證券化”；對于投資的回報也語焉不詳，未明確10萬元投資對應的權益，僅是稱將獲得“財務模型對應的預期合理回報”。
不過，這并未影響到該項目順利完成1000萬元的眾籌。“不了解這個項目的具體回報預期，估計很多投資者主要是看重項目發起方的背景。”一位天使投資人稱。
盡管股權眾籌目前只涉足早期天使投資，但眾籌的資金規模也已遠離了一般意義上的天使投資的資金規模，許多股權眾籌達到了數百萬元，甚至數千萬元、上億元級別的眾籌項目也開始出現。
以原始會為例，該平臺正在籌集資金的項目共20個，其中有9個項目的募資額度超過了1000萬元，比例接近一半，而這些項目還包括新華視訊手機電視臺融資5000萬元的項目，該項目已接近完成，另外還有一個視頻運營平臺擬募資3000萬元，目前也已有一定的投資。更值得注意的是，最“霸氣”的是某治療儀技術項目則擬融資1億元，而實際上，該項目的介紹資料連500字都不到，關于該公司的具體名稱、團隊情況等全部是空白。該項目中并未發現有任何的風險提示字眼。
眾籌網相關負責人此前曾介紹，自2013年12月28日正式上線以來，原始會已擁有500多個注冊用戶，300多個合格個人投資人，30多家專業機構，20多家投資基金，已上線60多個項目，完成融資達1億元。
不過，其他股權眾籌平臺單筆交易的規模仍然較小，一般在幾十萬至500萬元之間。據了解，股權眾籌平臺在協助項目融資成功后，會按照交易金額的2%-5%收取融資顧問費。截至今年3月初，天使匯對外公布的數據稱其已經完成100個項目共3億人民幣的融資。
但業內人士稱，許多眾籌平臺目前賺吆喝的成分更大，商業模式還在探索。
而在股權眾籌概念持續火熱的背景下，股權眾籌平臺自身的估值也水漲船高。以大家投為例，深圳創新谷合伙人余波稱，在2013年3月以15萬元購得大家投15%的股份，這也是大家投的啟動資金；此時，大家投的估值是100萬元。隨后，大家投以500萬元的估值對外募資100萬元，占20%股權。近期，大家投完成第二輪眾籌，以3000萬元估值對外募資300萬元，占10%股權。僅僅過了一年時間，大家投的估值就飆升了30倍！
眾籌的火爆不只是估值的暴漲，還有對眾籌公司的投資攻勢。
天使客還沒成立就已經拿到曾李青的投資，而在此后網站建設中也不斷有投資人希望投資。“有些投資人是投了其他眾籌平臺比如天使匯，但認為華南地區市場仍然有空白，且曾李青原來是騰訊的創始人，所以會影響到很多騰訊系的創業者。”石俊稱。
模糊的創新邊界
然而，火熱的股權眾籌背后，卻難掩模糊的金融創新邊界。
相比于商品眾籌，股權眾籌更為敏感，募資額度、信息披露、資金管理、眾籌項目的公司治理結構及投資人的投資回報難料、股份轉讓與退出等問題都是難以避開的 “雷區”。
一般而言，風險投資本身就是風險較大的投資方式，早期投資的風險更大，在專業風投機構運作實踐中，也存在投100個項目可能絕大部分都以失敗告終，僅有個別項目能帶來不錯的回報。而將風險如此之大的早期投資帶到普通大眾，其中隱含的風險不言而喻。
“不是所有的面向大眾的集資行為都能稱為眾籌。”中央財經大學金融法教授黃震就認為。他對國內眾籌的發展狀態表示擔憂，他曾表示，國內眾籌處于“三無”（無準入門檻、無行業標準、無監管機構）狀態。
由于我國現有法律的規定較嚴，眾籌模式在形式上很容易壓著違法的紅線，國內眾籌面臨的法律風險主要包括非法集資和非法發行股票。
非法集資主要針對商品眾籌，若眾籌平臺發布的項目信息不實或是虛假項目，在平臺上歸集投資者資金，形成資金池等行為則存在非法集資的嫌疑；若平臺在投資人不知情的情況下將資金池中的資金轉移或挪作他用，更有導致“集資詐騙罪”的可能。
而股權眾籌最容易觸碰的法律紅線便是非法證券活動。此前，有公司在淘寶網、微博等互聯網平臺向公眾轉讓股權、成立私募股權投資基金等，這種行為已經被監管層明確定性為一種新型的非法證券活動。實際上，發行數額在50萬元以上便達到了立案標準。眾籌的監管亟待落地。
中國并購公會會長王巍表示：“眾籌是一個自組織的資本市場，它是去中心化的P2P資本市場。眾籌要建立很多公共的規則，要形成公約。”
今年年初，眾籌的監管部門明確歸屬證監會創新業務監管部。今年2月，證監會在北京、深圳等地調研股權眾籌，天使匯、大家投等股權眾籌平臺都曾接待過來自證監會的調研團隊。
不久前，證監會新設創新業務部監管場外市場，監管眾籌的政策制定團隊初步顯現，原證監會研究中心主任祁斌兼任創新業務部主任，副主任由原機構部副主任王歐擔任。而祁斌早在去年年初就開始調研股權眾籌平臺。行業都在觀望著即將推出的眾籌監管制度，期待 “中國版JOBS法案”的出爐。
“證監會對股權眾籌監管的焦點是在建立投資者適當性制度上，而這也是國外股權眾籌平臺上頗為常見的做法。”李群林表示。
目前國內的幾大眾籌平臺上，天使匯與創投圈都實行了認證投資人制度，沒有證券投資經驗的個人投資者被禁止參與股權眾籌。大家投提倡“全民天使”，人人都可以做投資；愛創業也提倡“人人可以當天使”，未實行認證投資人制度，但項目只有得到機構投資人的認可后，個人投資者才可以進行跟投。
對眾籌進行規范的美國JOBS法案規定：區分認證投資人與非認證投資人，并分別限制單個投資者在12個月內被允許投資于股權眾籌類企業的投資額上限。對于年收入或凈資產低于10萬美元的非認證投資人，JOBS法案設定的投資上限為2000美元，或年收入/凈資產的5%，三者以高者為準。對于年收入或凈資產高于10萬美元的認證投資人，JOBS法案設定的投資上限為年收入或凈資產的10%，但最多不超過10萬美元。
而王巍提出的眾籌公約包含合格的投資人制度，他認為還應該有三個方面的控制：一、合格的籌集人，主要是控制質量，而且保證真實，防止詐騙；二是控制籌集的平臺，要經過審查和安全保障，并且降低成本；此外，第三方監理人的角色也頗為重要。
“人人當天使的概念固然好，但在中國，信用體系不完善，眾籌怎么保護投資人是個難題。”天使客創始人石俊稱。
