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21世紀經濟報道 王丹 上海報道 2013-06-27 23:52:29
盡管新股發行7月底重啟很可能只是泡影，但是卻讓深陷在IPO“堰塞湖”中，早已煩躁難耐的PE們看到了希望。
“此前，IPO大門已關閉了7個多月之久，大的公司還能挺住，但我們這些中小型創投公司就有些難熬了，期間有不少小型創投清盤轉讓。IPO重啟給了小型創投一線生存的希望。”一家參股已過會IPO公司的中小型創投負責人如是坦言。
不過，一個現實情況擺在眼前：新股平均市盈率必將降低，隨之，PE的退出回報也將面臨縮水。
“因此，項目上市之后如何運作，反而成了創投公司目前考慮得最多、也更為重要的問題。”上海一家創投公司投資總監如是告訴記者。
包括PE創投在內的各類投資機構普遍認為，如無大的意外，今年年內開閘已是定局，創投內部傳言10月份開閘可能性較大。
九鼎投資項目總監李繼偉表示，對于創投公司來說，IPO開閘就是柳暗花明，因為大多數創投的股權項目投資，為的都是上市后退出，在二級市場賣個好價錢。
據相關機構的統計，在對363家擬上市公司公布的招股說明書排查之后，發現至少有92家公司獲得了創投機構的支持，占比達25%，共涉及237家創投，投入資金超過30億元。
“而事實上，如若完全統計，這個比例會大得多。這一點從撤單企業的創投參與比例上即可窺一斑。投中集團統計，截至今年5月底，在IPO財務核查風暴下，共有269家撤單，其中具有創投背景的企業達141家，占比52.4%，涉及創投機構194家。”投中集團分析師表示。
而根據證監會最新公布的數據顯示，截至6月20日，滬深兩市在審的IPO企業共693家，其中，通過證監會發審委審核的IPO公司有83家，除去涉及被處罰保薦機構的21家公司，符合優先發行上市條件的IPO公司為62家。記者根據招股說明書粗略統計，這62家公司過半有創投機構的參與。
此輪IPO重啟后，新股發行市盈率將明顯降低，對此，創投業內早有預期。李繼偉指出，“經過這次新股發行制度改革后，目前大家認為有可能會降到20倍。這也意味著一二級市場的套利空間減少，PE的投資回報大幅下降。”
然而，盡管上市退出的難度越來越大、獲利的空間也逐漸收窄，但截至目前，國內的創投仍高度依賴于所投資企業公開上市這條退出渠道。
甚至有受訪創投人士仍向記者提及了“不上市即上吊”的說法。很多創投人士都認為，上市退出仍具有它不可替代的優勢。
據投中集團的統計，2012年境內資本市場的IPO退出數量達214筆，創投機構總計獲得賬面回報268億元，平均賬面回報率為4.57倍，即使以7年的投資周期計算，年化收益率仍超過65%，遠高于二級市場投資。
李繼偉告訴記者，他認為，未來新股上市批量發行，必然實現大浪淘沙，而好的項目還是有可能“脫穎而出”，取得不錯的回報。好的公司和差的公司未來兩極分化會越來越明顯，而這也督促創投機構轉變思路，更為重視投資項目的質量。
“未來對創投投研能力有了更高的要求。以往，中國的創投企業，能夠在起步很短的時間內崛起，并不是主要依靠超強的投資能力和市場分析預測能力。”一位券商非銀行業分析師對記者說。
九鼎投資合伙人高磊日前公開表示，創投行業的“撿錢”時代已經過去，投資模式也將由參股投資逐步轉向并購和風投。據記者了解，九鼎投資已經分出一半的人去做風投和并購。
此前在IPO退出不暢的情況下，通過上市公司并購退出，已成為創投選擇的主流退出方式。投中集團統計顯示，2013年一季度創投共實現40筆并購退出，總計獲得賬面退出回報26.4億美元，平均賬面回報率為1.67倍。
雖然IPO開閘在即，但是對于大多數創投來說，實現上市退出的時間則遠不止12個月。有券商投行人士指出，盡管目前國內排隊上市的企業已有269家退出，但還有近700家企業在排隊，且不斷有新申報出現，按照過去十年共有2169家企業在境內外上市的情況，平均每年有約220家企業上市，也要3年才能完成排隊審核的企業上市。
此外，目前已有269家公司的IPO進程終止，而其背后則是近200家創投機構上市退出之路受阻，這也倒逼著創投公司改選其他的退出渠道。受訪的多位創投人士均指出，除了境外上市、新三板上市等，并購退出則是最有效的渠道。
“經歷了近一年多的收益滑坡和IPO暫停的打擊，創投公司也都‘聰明’地會給自己選擇多個后路。”上述券商非銀行業分析師表示。
