制度套利空間收窄 創投機構轉型多元化
發布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創投信息部
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2014-01-29 來源：證券時報網
再過兩天就是農歷馬年，大家都希望馬年事業馬到功成，創投機構也不例外。只是，隨著向注冊制過渡、新三板全面擴容等政策愈發明朗，尤其是通過IPO退出獲利的預期逐漸收窄，創投機構不得不思考馬年業務如何開展，倘若總吃老本行，不尋找新的業務增長點，恐怕還真不是回事兒。
證券時報記者 楊晨
過去一年，國內IPO暫停、募資環境惡化，創投行業進入深度調整期，各類夾層基金、并購基金方興未艾，進軍二級市場的消息時有傳出。進入2014，向注冊制過渡、新三板全面擴容等政策愈發明朗，創投行業不得不轉型，多元化的發展路徑是大勢所趨。
拓寬產品線
隨著發行制度向注冊制過渡，制度套利模式的空間日益收窄，創投機構多元化是轉型的一個重要方向。
根據清科集團近日調研，目前市場上創投機構的業務呈現多元化發展的趨勢。從機構調研結果來看，有36.5%的機構選擇在2014年調整投資策略，其中，近七成選擇擴充并購業務。此外伴隨2013年房地產投資的大熱，無論風險投資（VC）機構還是私募股權投資（PE）機構，選擇向房地產投資方向發展的比例都較前一年有所提升。同時，VC機構中選擇PIPE投資與PE機構中選擇天使/早期投資的比例都有所上升。
華東地區一家PE機構的負責人認為，政策環境的改善是創投機構能夠進入資管行業的重要基礎之一。隨著資管業務的準入門檻逐步放寬，資管業務自然就變得很活躍了。另一方面，2013年7月發改委發布的《關于加強小微企業融資服務支持小微企業發展的指導意見》中也提出“支持符合條件的創業投資企業、股權投資企業、產業投資基金發行企業債券，專項用于投資小微企業”，為VC/PE機構進行企業債業務提供政策支持。
浙商創投集團董事長陳越孟在接受證券時報記者采訪時透露，為與傳統的股權投資業務區別開，2013年浙商創投專門成立了獨立的品牌和團隊來管理此類創新資管業務。此前，浙商創投是一家專一做股權投資的機構，為適應大資管業務，不久前更名為浙商創投集團。
據陳越孟介紹，去年底，浙商創投旗下的浙商財富管理平臺“試水”期貨對沖基金，首期規模不到一個億，目前已運轉了三個月。上周又成立了一只當代藝術品基金，規模也不到一個億，第一次進倉了國內16位中青年畫家的作品。目前正在籌備一只影視基金，節后即將推出。在陳越孟看來，創投機構轉型是大勢所趨，隨著發行制度向注冊制過渡，制度套利模式的空間日益收窄，多元化是發展的一個方向。
“轉型主要有兩個方面，一是投資階段的前移和行業投資的進一步細化、聚焦，另一方面則是拓展資管業務，滿足不同LP多元化的資產配置需求。”陳越孟認為，未來中國的財富管理會進一步細分，創投機構應該適應這一趨勢。
按照浙商創投的規劃，集團的業務未來將分三大塊，一塊是創投，一塊是財富管理平臺，一塊計劃進軍公募基金。陳越孟說，這些另類資管業務都是剛開始嘗試，所以首期規模都不大。“未來我們發這類基金的頻率將增加，按照規劃，期貨對沖基金2014年將發三四次，當代藝術品基金一年發四次，影視基金一年發兩三次。”陳越孟說，這類基金周期相對較短，比如公司設立的期貨對沖基金就是一年期的，可以滿足部分LP對流動性的需求。
“客戶對投資產品的需求日趨多元化，除了選擇周期長、回報高的創投產品，也有出于流動性和安全性考慮而配置中短期投資產品，比如二級市場產品和固定收益產品。”基石資本董事長張維在接受證券時報記者采訪時亦表示，拓展資管業務的范圍是基石資本2014年工作計劃之一，除核心產品PE基金外，今年還計劃推出二級市場的定向增發基金、并購基金、專項生物醫藥基金、夾層基金和固定收益產品。
多元化試水
并非“不務正業”
券商、基金和保險機構的優勢在于渠道和資產規模，創投機構的優勢在于投資業績，前者對管理費依賴很高，后者注重業績分成。從這個角度看，創投機構的投資收益率有可能超過這三類機構。
業內關于創投機構開展大資管業務的質疑一直存在。以創投機構進軍二級市場為例，不少業內人士認為此舉“不務正業”，也有人認為創投與券商、基金公司、保險公司相比缺乏競爭優勢。
對此，張維認為，如果一個創投機構把自己定位成為綜合型的資產管理公司，它一定會拓展其他資產管理業務，反之一個創投機構想成為專業化的VC、PE機構，它基本不會涉足其他資管業務，所以只是定位的不同，“基石選擇的長期戰略是前者。”
張維認為，創投機構與券商、基金公司、保險公司相比并非沒有優勢。“以二級市場業務為例，我們有自己的客戶、自己的投資理念和策略、與眾不同的投資標的，我們是和市場競爭，目標是戰勝市場，而非戰勝別的機構，我們的基準是絕對收益而非相對收益。”張維說，券商、基金和保險機構的優勢在于渠道和資產規模，創投機構的優勢在于投資業績，前者對管理費依賴很高，后者注重業績分成。從這個角度看，創投機構的投資收益率有可能超過這三類機構。
“我們的核心業務仍是創投工作，核心產品還是PE基金，新產品的推出主要是出于公司戰略、客戶需求、專業化和市場發展等方面的考慮。今年基石資本初步的投資安排是VC和PE投資會占到投資總額的50%以上，其他各類產品的投資占比維持在10%左右，具體投入會根據市場情況有一些調整，但股權投資一定是最主要的業務。”張維說，決定資管公司勝出的最終因素是投資能力和資產回報，如果一個公司在創投行業沒有實現超額收益，很難期望在其他資管領域實現優異的成績。
陳越孟也表示，核心業務才是立足之本，多元化是公司為適應市場環境而做出的一種嘗試，集團的主要精力仍在股權投資上。
資管規模不能盲目擴大
優秀的創投機構經過積累已經扶持大量公司上市，這些上市公司會衍生出很多的投資業務，比如定向增發、夾層基金、聯合并購等，創投機構對其了解程度遠高于其他機構，最適合參與相關產品的投資。但不能為了擴張而盲目承諾收益。
對于創投機構開展另類資管業務，業內人士普遍認為，瓶頸在于缺乏專業人才。
陳越孟表示，浙商創投目前采用利益綁定項目的方式“招募”相關領域的專業人才。比如期貨業務風險大，也不是浙商創投傳統的優勢項目，因此公司在期貨市場上整合了一些專業人才，將他們的利益與項目綁定，由他們來把控項目。當代藝術品基金的運轉也是如此，將項目的收益與藝術品投資顧問公司和國內著名策展人沈其斌綁定，由這些專業人士來把控。“目前這兩只基金運轉情況都不錯，所以我們正在籌備的影視基金也準備采用這種方式，目前合作方正在洽談。”陳越孟說。
張維認為，如果合理運作，股權投資業務可以和其他資管業務產生協同效應。他表示，資管機構在很多方面可以通過協同效應，提高管理效率和投資回報，尤其是對于行業內規模和業績領先的公司。比如除了私募股權投資產品外，創投機構的出資人一般也會有其他類別的投資需求，比如固定收益產品、二級市場產品等，如果創投機構可以滿足這些需求，既可以提高資產管理規模，也可以提高客戶資產配置效率，減少信息不對稱的成本。
“再比如，優秀的創投機構經過積累已經扶持大量公司上市，這些上市公司會衍生出很多的投資業務，比如定向增發、夾層基金、聯合并購等，創投機構對這些公司的了解程度遠高于其他投資機構，最適合參與相關產品的投資，更容易實現超額回報，這也會引導創投機構拓展資管業務范圍。”張維稱。
張維還表示，資管規模不能盲目擴大。資管規模依然是衡量資管機構的重要指標，甚至超過投資收益這個指標，所以當前大部分機構都有規模擴張的沖動，甚至有時候為了擴張而盲目承諾收益，而一旦投資失敗，不僅會導致客戶流失，而且將影響公司和行業的聲譽。
