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來源：《創(chuàng)業(yè)邦》 作者：劉巖 攝影：汪旭東
投資是個(gè)藝術(shù)活，不是粗活，浙商創(chuàng)投不會(huì)單獨(dú)拍板投資，而是讓那些浙江本土LP們參與決策。
每周二上午半天時(shí)間是浙商創(chuàng)投的“天使/VC開放日”，陳越孟、業(yè)務(wù)總裁劉冬秋、華曄宇等高管會(huì)坐鎮(zhèn)杭州公元大廈，跟企業(yè)做起碼半小時(shí)的溝通。
投資圈內(nèi)，有以“粗放投資、人海戰(zhàn)術(shù)、高價(jià)搶項(xiàng)目、壓根不做盡職調(diào)查”作為兵法的兇猛選手，也有溫和謹(jǐn)慎投資的儒雅派別。靠募集民間資本起家的浙江浙商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱“浙商創(chuàng)投”)，低調(diào)地臥身杭州，布局全國時(shí)顯示出了截然不同的投資風(fēng)格。他們極具紳士風(fēng)度，守規(guī)矩，每筆投資都謹(jǐn)慎小心，被創(chuàng)業(yè)者評(píng)價(jià)為“從來沒碰到過做盡職調(diào)查這么認(rèn)真的”。這家投資機(jī)構(gòu)最早投資的浙江本土企業(yè)喜臨門、貝因美等都屬于中后期案子，所以不少人有意無意將之劃歸到了PE陣營。
當(dāng)被問及浙商創(chuàng)投是PE還是VC時(shí)，浙商創(chuàng)投董事長陳越孟斬釘截鐵地回答：“我從來都不說自己是PE(私募股權(quán)投資)，我們是一家創(chuàng)業(yè)投資公司，從天使到VC，從成長期再到Pro-IPO的項(xiàng)目都在投，產(chǎn)業(yè)鏈條覆蓋范圍比較廣，但投資成長期的項(xiàng)目比較多。團(tuán)隊(duì)剛成立時(shí)投資的幾個(gè)案子多是臨上市前的項(xiàng)目，但現(xiàn)在投資階段已經(jīng)往前移了，我們?cè)敢馀闫髽I(yè)一起成長。”
在一次行業(yè)內(nèi)的公開演講中，陳越孟曾經(jīng)指出：中國的創(chuàng)投發(fā)展還不到20年時(shí)間，如果純粹做PE就沒有回歸創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì);今后幾年，更多機(jī)構(gòu)將回歸VC，由“摘果子”轉(zhuǎn)向“種果樹”。浙商創(chuàng)投當(dāng)然也不例外。
今年，這家VC還做起了天使投資，成立了浙江第一支機(jī)構(gòu)化天使基金，99%的資金均源自浙商創(chuàng)投的老LP(基金投資人)的投資收益。每周二上午半天時(shí)間為浙商創(chuàng)投的“天使/VC開放日”，陳越孟、浙商創(chuàng)投總裁徐漢杰、浙商創(chuàng)投行政總裁華曄宇等幾位高層管理人員會(huì)坐鎮(zhèn)浙商創(chuàng)投所在的杭州公元大廈，跟創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行面對(duì)面溝通，每個(gè)項(xiàng)目固定聊半個(gè)小時(shí)或一個(gè)小時(shí)。沒有特殊安排，陳越孟大部分時(shí)間都會(huì)出席現(xiàn)場(chǎng)。
LP參與決策
5年前，陳越孟放棄父親經(jīng)營了36年的家族企業(yè)惠康集團(tuán)，跟同為浙商二代的徐漢杰、華曄宇一起成立了浙江省第一個(gè)合伙制基金。“我們不是學(xué)院派，有做企業(yè)管理和創(chuàng)投的經(jīng)驗(yàn)，更懂得做企業(yè)的難處。三位合伙人都是接地氣的。如果自己不懂做企業(yè)，又怎樣去指導(dǎo)企業(yè)?”陳越孟說。
陳、華二人都畢業(yè)于中文系，徐曾創(chuàng)辦過文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)類公司。三位“文藝青年”在這個(gè)領(lǐng)域也成功投資了華策影視、中南卡通影視、華數(shù)傳媒等公司，其中有幾家已在國內(nèi)上市。曾經(jīng)并不為人看好的華策影視已經(jīng)登陸創(chuàng)業(yè)板，為他們帶來了10多倍的投資回報(bào)，而他們投資的一家圖書發(fā)行類企業(yè)也有望成為圖書第一股。
2007年，浙商創(chuàng)投初次募集資金時(shí)，為了給投資者信心，陳越孟自己作為表率投了數(shù)目不小的一筆錢進(jìn)去。今天，這個(gè)浙商二代團(tuán)隊(duì)管理著來自200多家浙商企業(yè)近100億元的民間資本。他們的LP包括喜盈門集團(tuán)、濱江集團(tuán)、傳化集團(tuán)、惠康集團(tuán)等數(shù)家浙江本土的明星企業(yè)，來自醫(yī)藥、消費(fèi)、服裝等各個(gè)行業(yè)，專業(yè)背景各有所長，有著多年的企業(yè)管理和運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，熟悉自己所在行業(yè)和相關(guān)領(lǐng)域，在判斷項(xiàng)目質(zhì)量和行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)時(shí)更有發(fā)言權(quán)。
為了發(fā)揮LP的實(shí)業(yè)背景優(yōu)勢(shì)，同時(shí)兼顧浙商參與投資的心理需求，他們?cè)谠O(shè)計(jì)投資流程時(shí)，推出了一種不同于主流VC機(jī)構(gòu)的決策機(jī)制：不是GP(基金管理人)拍板投資哪個(gè)項(xiàng)目，而是讓LP參與決策。
首先根據(jù)LP出資額度和行業(yè)屬性等因素，為每支基金選出5名固定的LP代表和2名GP代表組成投委會(huì)。在投委會(huì)的決策環(huán)節(jié)，2/3投票通過才能最終達(dá)成投資。在項(xiàng)目決策中，LP有充分的發(fā)言權(quán)和表決權(quán)，不是由GP說了算。陳越孟即是LP又是GP，擁有一票否決權(quán)。
“有本事就把這個(gè)項(xiàng)目否定掉!”陳越孟經(jīng)常帶有“挑釁”意味地跟投委會(huì)成員開玩笑似的說這么一句話。“這不是威脅，我覺得大家要從多緯度來挑出項(xiàng)目的毛病，誰能把項(xiàng)目致命的毛病、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等瑕疵挑出來，誰就是有本事。”陳越孟很開明。
LP參與決策的好處在于，他們的利益跟基金的收益綁定在一起。“投資經(jīng)理會(huì)有意無意地隱瞞企業(yè)缺陷，而LP不會(huì)有意去美化項(xiàng)目。”經(jīng)過五年的運(yùn)作，陳越孟發(fā)現(xiàn)這個(gè)曾為業(yè)界質(zhì)疑的機(jī)制對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制起了不容小覷的作用，且并未影響投資效率。比如投資“華夏視聯(lián)”，從接觸到最后投資，只用了20天時(shí)間。“這20天不包括之前我們對(duì)行業(yè)的了解。之前我們也做了很多案頭工作，非常仔細(xì)地研究過。”
面對(duì)有可能會(huì)提出各種各樣質(zhì)疑的投委會(huì)成員，陳越孟每次都把前期工作做得非常細(xì)致，吃透項(xiàng)目，不刻意美化，舍得指出項(xiàng)目的劣勢(shì)。在所投的40多個(gè)項(xiàng)目中，出現(xiàn)過四五個(gè)案子在投委會(huì)成員決策環(huán)節(jié)中實(shí)現(xiàn)全票通過但最終被陳越孟一票否決的情況。“比如，我們?cè)谶M(jìn)一步核實(shí)的過程中發(fā)現(xiàn)有家企業(yè)的主要客戶在海外，盡調(diào)團(tuán)隊(duì)沒辦法核實(shí)，而且這家企業(yè)還存在一些政治風(fēng)險(xiǎn)。在感覺有點(diǎn)不踏實(shí)或吃不準(zhǔn)的情況下，我們寧可選擇放棄。”不過，目前為止，凡是上會(huì)的項(xiàng)目在當(dāng)初都是百分之百通過的。
不拼規(guī)模，看基金綜合收益率
有數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)創(chuàng)投募集的資金中有30%源于浙江省。資源豐富、人脈關(guān)系強(qiáng)勢(shì)的浙商創(chuàng)投募資時(shí)有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，在LP中確實(shí)有很強(qiáng)的號(hào)召力。他們的每支基金，老的LP數(shù)量能占50%。“投四五次的LP大有人在，最多的一個(gè)LP投了我們八九次。”陳越孟從未擔(dān)心過自己的募資能力，他們今年上半年輕而易舉地就完成了2支基金的募集。
浙商創(chuàng)投的資金全部來自浙江的民營企業(yè)，他們管理著近百億人民幣基金，可投資基金規(guī)模為30億。跟同一時(shí)間發(fā)起的一些民營投資機(jī)構(gòu)相比，浙商創(chuàng)投的基金規(guī)模確實(shí)并不算大。
前兩年資金市場(chǎng)活躍時(shí)，很多民間資本主動(dòng)找上門要求投資浙商創(chuàng)投，均被陳越孟拒之門外。“我在浙江的募資能力肯定很強(qiáng)，但是我沒做規(guī)模。一味追求規(guī)模會(huì)出現(xiàn)很多弊端，實(shí)在忙不過來。賬面上資金過多時(shí)必然導(dǎo)致投資壓力很大，然后便是為了項(xiàng)目而投項(xiàng)目。一個(gè)項(xiàng)目原本3000萬可以拿下，非要投1個(gè)億，這種項(xiàng)目投完后肯定要出問題。投資是個(gè)藝術(shù)活，不是粗活。”考慮到投資能力的問題，浙商創(chuàng)投一年最多做2支基金，70多人的團(tuán)隊(duì)每年投十一二個(gè)項(xiàng)目已是極限。今年投資的9個(gè)案子已經(jīng)把他忙得團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)了。
跟有些基金出手就投資三五個(gè)億人民幣的“闊綽”行為相比，浙商創(chuàng)投顯得有些“吝嗇”。他們大小項(xiàng)目都會(huì)投，但多數(shù)項(xiàng)目的投資額度相對(duì)減少，“今年的平均額度也就2000來萬”。由此可見，他們的風(fēng)格比較穩(wěn)健，邁的步子小，每筆投資額度不算高;但步伐又相對(duì)快于行業(yè)平均水平，保持著每月投資1個(gè)案子的速度。
“不比規(guī)模，比單個(gè)項(xiàng)目成功率和單個(gè)基金的綜合回報(bào)率，這是我追求的最高目標(biāo)。”他們最近幾年投資了近40家企業(yè)，8家已經(jīng)上市，12家等待過會(huì)。拿他們2008年成立的第一支基金海鵬基金來說，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到10倍的投資回報(bào)。據(jù)陳越孟透露，海鵬基金共投資了7家企業(yè)，5家上市，其中3家已退出，而未上市的2個(gè)早期項(xiàng)目溢價(jià)已分別達(dá)到10倍和30倍。對(duì)比ChinaVenture 投中集團(tuán)CVSource統(tǒng)計(jì)的一組數(shù)據(jù)：“2012年三季度，共有53家VC/PE機(jī)構(gòu)通過26家企業(yè)的上市實(shí)現(xiàn)67筆IPO退出，平均賬面回報(bào)率僅為2.73倍(將同華投資以56.56倍退出南大光電的案例剔除)，連續(xù)創(chuàng)出新低”。由此可見海鵬基金的業(yè)績(jī)。
為了方便考評(píng)項(xiàng)目成功率，浙商創(chuàng)投內(nèi)部會(huì)將項(xiàng)目分為優(yōu)秀、達(dá)標(biāo)、不合格三個(gè)等級(jí)。已經(jīng)上市或未上市但發(fā)展速度高于預(yù)期的稱為“優(yōu)秀”，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)下滑的稱為“不合格”，中間為“達(dá)標(biāo)”。就目前的統(tǒng)計(jì)來看，項(xiàng)目?jī)?yōu)秀率達(dá)到60%，不良率只有5%。
“我們投資的項(xiàng)目質(zhì)量增長比較快，比行業(yè)平均水平快得多。也有一兩家機(jī)構(gòu)跟我們同期做的，管理基金規(guī)模比我們大，但項(xiàng)目質(zhì)量不一定比我們高。”陳越孟要做就做精品。“這跟我們的基因有關(guān)系，我們幾個(gè)人本身就是很務(wù)實(shí)，出發(fā)點(diǎn)不是為了賺一把錢或者為賺點(diǎn)管理費(fèi)就走。人家做到200個(gè)億，靠管理費(fèi)就賺夠了。”
每家創(chuàng)投公司總會(huì)有幾個(gè)明星項(xiàng)目，但作為一家人民幣基金的投資機(jī)構(gòu)，陳越孟覺得應(yīng)該講究總體回報(bào)率。“畢竟非常爆發(fā)性的項(xiàng)目鳳毛麟角，有三五倍的回報(bào)率都要投。”
而且陳越孟不喜歡拿喜臨門、貝因美、迪威視訊、華策影視等已經(jīng)上市的案例說事兒。在他看來，最能反映浙商創(chuàng)投實(shí)力的是四維數(shù)碼、博曼迪、衢州山茶油等早期項(xiàng)目。這幾個(gè)項(xiàng)目在接受浙商創(chuàng)投的注資之后都呈現(xiàn)出了三五十倍的成長，陳越孟相信未來他們能成為浙商創(chuàng)投拿得出手的明星項(xiàng)目。
盡職調(diào)查的學(xué)問
浙商創(chuàng)投在投委會(huì)中參考LP意見，但陳孟越有一票否決權(quán)。項(xiàng)目拿不準(zhǔn)，寧可放棄。
浙商創(chuàng)投2007年11月成立之后，創(chuàng)投環(huán)境逐漸升溫，用陳越孟的話來說，他們踩點(diǎn)踩得比較準(zhǔn)，且會(huì)持續(xù)關(guān)注消費(fèi)、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)療等受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響相對(duì)比較小的領(lǐng)域。2010年～2011年間，當(dāng)不少VC以十五六倍的價(jià)格瘋搶項(xiàng)目時(shí)，浙商創(chuàng)投卻異常冷靜，甚至“敬而遠(yuǎn)之”，依然保持每月投資一個(gè)案子的速度。“從一開始我們就沒有很認(rèn)真地討論過團(tuán)購、電子商務(wù)這些熱門東西，大家一致認(rèn)為這種純粹互聯(lián)網(wǎng)的東西沒有太大價(jià)值。這樣說人家又說我們事后諸葛亮，但這是事實(shí)。”浙商創(chuàng)投行政總裁華曄宇憨厚一笑。
堅(jiān)持自己的風(fēng)格，堅(jiān)持對(duì)項(xiàng)目的獨(dú)立判斷，不盲從，不跟風(fēng)，陳越孟一直強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健投資，寧可錯(cuò)過，不可投錯(cuò)。“錯(cuò)過一些項(xiàng)目也無所謂，永遠(yuǎn)會(huì)有好的項(xiàng)目等著你。”錯(cuò)過的肯定有，“現(xiàn)在回過頭來一點(diǎn)都不覺得可惜，好幾個(gè)案子根本就賺不到錢。”陳越孟自豪地告訴記者，浙商創(chuàng)投退出的案子中收益率從未出現(xiàn)過低至一兩倍的情況。
每周一的例會(huì)上，高層管理坐在一起，“過堂”20到30個(gè)項(xiàng)目，而拿去做盡職調(diào)查的項(xiàng)目頂多有2個(gè)。“就拿今年來說，每周做2個(gè)盡調(diào)，從未停止過。”每次盡職調(diào)查都有第三方介入。一個(gè)盡調(diào)下來，單浙商創(chuàng)投一方最起碼要花掉10萬塊錢，這還不包括付給第三方盡調(diào)公司的費(fèi)用。陳越孟大致估算了一下，今年最起碼已對(duì)七八十個(gè)項(xiàng)目做過盡調(diào)，但最終只投資了9家企業(yè)。在盡調(diào)工作上，陳越孟相當(dāng)舍得花錢。“多做盡調(diào)，對(duì)每個(gè)項(xiàng)目的感覺會(huì)更加準(zhǔn)確一點(diǎn)，才能知道各類項(xiàng)目存在的主要問題。這樣投資的項(xiàng)目失誤率才小。”
哪怕是在對(duì)第二輪項(xiàng)目做盡職調(diào)查時(shí)，浙商創(chuàng)投也從不含糊。曾經(jīng)有企業(yè)給他們盡調(diào)團(tuán)隊(duì)的評(píng)價(jià)是：“從來沒碰到過做盡調(diào)像你們這么認(rèn)真的。”
陳越孟對(duì)盡調(diào)團(tuán)隊(duì)要求很高：“他們是獨(dú)立的團(tuán)隊(duì)，會(huì)把所有的問題客觀、公正地羅列出來的，指出哪些問題解決不了，哪些可以解決。”指出項(xiàng)目缺點(diǎn)便能獲得獎(jiǎng)勵(lì)。陳越孟總結(jié)，LP決策機(jī)制既能控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，又盡量不錯(cuò)失項(xiàng)目;而激勵(lì)機(jī)制能激發(fā)員工的積極性，保持團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。
陳越孟承認(rèn)每家機(jī)構(gòu)的投資流程大同小異，但關(guān)鍵看能否執(zhí)行到位。“制度非常重要，但我覺得關(guān)鍵還是要有胸懷。”在同事心目中，陳越孟是位包容、開放的領(lǐng)導(dǎo)，任何一位員工都可以對(duì)他說過的話提出質(zhì)疑。如果有充分的理由，陳越孟就會(huì)虛心接受，這點(diǎn)也是陳越孟自認(rèn)為身上的最大優(yōu)點(diǎn)。
“你要做到舍得拿著真金白銀激勵(lì)員工，不能一個(gè)人賺錢，要跟所有人分享。”在浙商創(chuàng)投內(nèi)部一直流傳著一個(gè)故事：華策影視上市，一位投資經(jīng)理收獲數(shù)百萬的獎(jiǎng)金和期權(quán)。浙商創(chuàng)投所投資的項(xiàng)目采取跟個(gè)人中長期相捆綁的制度，只要真有本事，人人都能被提拔，包括新人。
浙商創(chuàng)投的業(yè)務(wù)部門設(shè)置比較齊全，有投資管理部、投后部、風(fēng)險(xiǎn)管理部、管理研究部等多個(gè)部門，但陳越孟更重視的是投后管理部門，這個(gè)部門也由他親自帶隊(duì)。陳越孟每一兩個(gè)月都會(huì)參與被投企業(yè)的日常巡檢工作，了解企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營狀況，巡檢企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，參與被投企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源的整合工作。他一直強(qiáng)調(diào)要把創(chuàng)投做成一種服務(wù)。
“今后最起碼還有二三十年時(shí)間，我肯定只做浙商創(chuàng)投一件事情，它是我后半輩子的事業(yè)，這是一件非常幸福的事情。”他希望能將浙商創(chuàng)投打造成為百年品牌。
