李克強(qiáng)總理在十三屆全國人大一次會(huì)議上所作的《政府工作報(bào)告》（以下簡稱《報(bào)告》）總結(jié)了過去五年的貨幣政策執(zhí)行情況，肯定了五年來宏觀調(diào)控的成效，提出了2018年穩(wěn)健的貨幣政策總體要求和主要任務(wù)。

黨的十八大以來，在以習(xí)近平同志為核心的黨中央領(lǐng)導(dǎo)下，我們適應(yīng)把握引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)，不斷創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控，連續(xù)五年實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，一方面做好貨幣政策調(diào)控，尤其是注重根據(jù)形勢變化相機(jī)抉擇，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造了良好的貨幣金融環(huán)境；另一方面寓改革于調(diào)控之中，堅(jiān)定推動(dòng)利率和匯率市場化改革，強(qiáng)化宏觀審慎管理，有效應(yīng)對來自宏觀格局變化和金融創(chuàng)新的挑戰(zhàn)。

廣義貨幣M2增速呈下降趨勢，信貸和社會(huì)融資規(guī)模適度增長。2011年開始實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的時(shí)候，操作上側(cè)重于從應(yīng)對危機(jī)的狀態(tài)回歸到常態(tài)。2014～2016年，貨幣政策適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，側(cè)重于穩(wěn)增長、應(yīng)對市場波動(dòng)。2017年以來，防范高杠桿帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)、抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫的任務(wù)更為緊迫，政策力度調(diào)整到更加中性的位置。總的來看，這些年來貨幣政策的調(diào)整和執(zhí)行是及時(shí)有效的，較好地平衡了穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。貨幣信貸平穩(wěn)增長，銀行體系流動(dòng)性基本穩(wěn)定，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度較為穩(wěn)固，穩(wěn)杠桿初見成效。靈活運(yùn)用公開市場操作和中期借貸便利（MLF）等工具提供不同期限流動(dòng)性，保持銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定。設(shè)立臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排（CRA），全國性商業(yè)銀行在春節(jié)期間可臨時(shí)使用不超過兩個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金。2017年，全年人民幣貸款新增13.53萬億元，同比多增8782億元，12月末余額同比增速為12.7%。2017年，社會(huì)融資規(guī)模增量為19.44萬億元，同比多增1.63萬億元，12月末存量同比增長12.0%，符合年初預(yù)期水平。2017末，M2同比增長8.2%，環(huán)比回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。M2增速呈下降趨勢，主要原因是在去杠桿和金融監(jiān)管逐步加強(qiáng)背景下銀行資金運(yùn)用更加規(guī)范、金融部門內(nèi)部資金循環(huán)和嵌套減少，也是這些年堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激的選擇。

采取差別化政策，加強(qiáng)對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)支持。為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職。在保持總量穩(wěn)定的同時(shí)，對一些市場力量不愿參與但從國家戰(zhàn)略上亟待發(fā)展的領(lǐng)域，貨幣政策進(jìn)行了適度的“精準(zhǔn)滴灌”。一是發(fā)揮定向降準(zhǔn)的激勵(lì)引導(dǎo)作用。2013年以來7次實(shí)施定向降準(zhǔn)，2017年9月又宣布從2018年開始把定向降準(zhǔn)政策優(yōu)化為統(tǒng)一對普惠信貸達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)銀行實(shí)施。二是新設(shè)信貸政策支持再貸款，包括支農(nóng)再貸款和支小再貸款。將民營銀行納入支小再貸款的支持范圍。創(chuàng)設(shè)扶貧再貸款助力脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略，實(shí)行比支農(nóng)再貸款更為優(yōu)惠的利率。2017年12月末，小微企業(yè)貸款余額24.3萬元，小微企業(yè)貸款占企業(yè)貸款比例為33%。三是創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款（PSL）工具，為開發(fā)性金融支持棚戶區(qū)改造提供一部分資金來源。進(jìn)一步擴(kuò)展PSL對象至進(jìn)出口銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，由金融機(jī)構(gòu)自主決定對應(yīng)貸款所支持的范圍。

改革完善匯率市場化形成機(jī)制，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。黨的十八屆三中全會(huì)提出完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制。一是進(jìn)一步擴(kuò)大銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)區(qū)間。2014年3月將浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)至2%。2014年7月取消銀行對客戶美元掛牌買賣價(jià)差管理。二是不斷完善人民幣對美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制。2017年5月，在中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中加入“逆周期因子”，調(diào)整為“人民幣對美元匯率中間價(jià)=上日收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”，更好地反映經(jīng)濟(jì)基本面變化，對沖外匯市場的順周期波動(dòng)。2017年以來，市場對各主要貨幣走勢看法合理分化，預(yù)期趨穩(wěn)，我國跨境資本流動(dòng)和外匯供求更趨平衡。

規(guī)范金融市場秩序，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。針對金融市場聯(lián)動(dòng)性共振性增強(qiáng)、金融風(fēng)險(xiǎn)傳染性危害性提升等新形勢新問題，綜合施策、積極應(yīng)對，保持金融市場總體穩(wěn)定。五年來，密切監(jiān)測貨幣市場利率波動(dòng)情況，及時(shí)預(yù)測流動(dòng)性變化，開展公開市場操作以及時(shí)補(bǔ)充和調(diào)整流動(dòng)性，合理引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期和機(jī)構(gòu)行為，用市場化的辦法穩(wěn)定貨幣市場。妥善應(yīng)對金融市場異常波動(dòng)，規(guī)范金融市場秩序。推出全口徑跨境融資宏觀審慎管理措施，對跨境融資進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。針對債券市場違約事件增多、信用風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)交織的復(fù)雜形勢，綜合施策，遏制無序違約風(fēng)險(xiǎn)。探索建立宏觀審慎政策框架，增強(qiáng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范能力。從2016年將已經(jīng)實(shí)施五年的差別化準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制升級為宏觀審慎評估體系（MPA），將狹義貸款擴(kuò)展到廣義信貸，引導(dǎo)銀行信貸投放與宏觀審慎要求的資本水平相匹配。針對資管業(yè)務(wù)急劇膨脹帶來的風(fēng)險(xiǎn)，2017年第一季度開始把表外理財(cái)納入MPA廣義信貸指標(biāo)范圍，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理。貨幣政策和宏觀審慎政策、金融監(jiān)管政策相配合，守住了不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，維護(hù)了國家經(jīng)濟(jì)金融安全。

《報(bào)告》提出了2018年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展總體要求和政策取向。宏觀調(diào)控和貨幣政策要按照《報(bào)告》的要求和部署，全面貫徹黨的十九大精神，以習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想為指導(dǎo)，緊扣我國社會(huì)主要矛盾的變化，積極應(yīng)對新挑戰(zhàn)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

穩(wěn)健的貨幣政策保持中性、松緊適度。這主要考慮了國際、國內(nèi)形勢和貨幣政策自身特點(diǎn)。一是面臨的外部環(huán)境更趨復(fù)雜。美國減稅、美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表、主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊、朝核問題等地緣政治風(fēng)險(xiǎn),將對全球資本流動(dòng)、大宗商品價(jià)格、全球利率水平等形成沖擊，可能對我國的匯率、利率都產(chǎn)生溢出效應(yīng)。二是平衡穩(wěn)增長、去杠桿、抑泡沫、防風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的需要。我國穩(wěn)杠桿的任務(wù)仍然艱巨，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，物價(jià)有上升壓力，房地產(chǎn)價(jià)格仍處于高位，既要整治金融亂象又要維持金融體系平穩(wěn)運(yùn)行，需要平衡好諸多目標(biāo)。三是平衡結(jié)構(gòu)性目標(biāo)和總量目標(biāo)的需要。近年來，定向降準(zhǔn)、抵押補(bǔ)充貸款等結(jié)構(gòu)性政策工具對支持國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)發(fā)揮了積極作用。但貨幣政策主要是總量政策，深層次的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題難以單靠貨幣政策來解決，過多發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)性作用會(huì)產(chǎn)生總量效應(yīng)。

我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。貨幣政策要起到為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境的作用，需要更重視貨幣信貸增長的質(zhì)量，要圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)全面提升金融資源配置效率，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和新動(dòng)能培育上發(fā)揮更大作用。我國社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分發(fā)展之間的矛盾。從貨幣政策看，要解決好發(fā)展不平衡不充分問題，關(guān)鍵就是要在保持穩(wěn)健中性的同時(shí)，通過一些結(jié)構(gòu)性的手段適度進(jìn)行“精準(zhǔn)滴灌”，發(fā)揮好貨幣信貸工具的正向激勵(lì)作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”、棚改等薄弱環(huán)節(jié)以及深度貧困地區(qū)的支持力度。《報(bào)告》提出要推動(dòng)重大風(fēng)險(xiǎn)防范化解取得明顯進(jìn)展。打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)，要使宏觀杠桿率得到有效控制，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。傳統(tǒng)上貨幣政策重點(diǎn)關(guān)注物價(jià)穩(wěn)定，從國際金融危機(jī)教訓(xùn)來看，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定還需要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格和宏觀審慎管理。

保持廣義貨幣和社會(huì)融資規(guī)模合理增長，流動(dòng)性合理穩(wěn)定。《報(bào)告》中提出廣義貨幣（M2）和社會(huì)融資規(guī)模要合理增長，沒有講數(shù)量和指標(biāo)，這是一個(gè)新的變化。針對高質(zhì)量發(fā)展的要求，應(yīng)適度淡化對M2等典型數(shù)量型統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的關(guān)注，更多地重視貨幣信貸的質(zhì)量。貨幣政策要把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，既要適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式變化和金融監(jiān)管加強(qiáng)的新情況，促進(jìn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長，保持金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度總體穩(wěn)定，也要注意防止過度“放水”固化結(jié)構(gòu)性扭曲、推升債務(wù)和杠桿水平。我們要保持廣義貨幣和社會(huì)融資規(guī)模合理增長，更要注重盤活存量和優(yōu)化貨幣信貸存量結(jié)構(gòu)。從金融和貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度看，穩(wěn)健的貨幣政策要使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠得到有效的支持，要有利于創(chuàng)造一個(gè)防風(fēng)險(xiǎn)并且能夠平穩(wěn)推進(jìn)金融改革的環(huán)境，要為經(jīng)濟(jì)從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段提供一個(gè)中性適度的貨幣金融環(huán)境。從流動(dòng)性角度來講，也要保持合理穩(wěn)定。貨幣政策保持“松緊適度”，要看市場利率是不是平穩(wěn)，銀行體系超額備付金水平是不是合適，各方面的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是不是在合理的范圍內(nèi)。

2018年，金融調(diào)控要圍繞推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展這一總要求開展工作，核心就是要健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，在保持幣值穩(wěn)定的同時(shí)促進(jìn)金融穩(wěn)定，從根本上提高金融調(diào)控的有效性，使宏觀杠桿率得到有效控制，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線，積極推動(dòng)金融改革，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

管好貨幣供給總閘門，促進(jìn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長，維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定。保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定是穩(wěn)健的貨幣政策保持中性的要求，也是守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的要求。由于金融風(fēng)險(xiǎn)最終往往體現(xiàn)為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，特別要加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)和金融市場的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，要明確金融機(jī)構(gòu)是自身流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的主體，督促金融機(jī)構(gòu)避免因過度追求規(guī)模和速度而給自身帶來不可承受的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)調(diào)控需要和流動(dòng)性形勢變化，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，合理安排工具搭配和操作節(jié)奏，進(jìn)一步增強(qiáng)流動(dòng)性管理的靈活性和有效性，“削峰填谷”，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性的合理穩(wěn)定。

提高直接融資特別是股權(quán)融資比重，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展，更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)補(bǔ)充資本。當(dāng)前我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)率較高，只有發(fā)展股權(quán)融資才能真正解決高杠桿問題，才能有效緩解融資難和融資貴現(xiàn)象。要從源頭上降低債務(wù)率，關(guān)鍵要完善儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為股權(quán)投資的長效機(jī)制。通過大力發(fā)展股權(quán)融資補(bǔ)充實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本金。完善市場基礎(chǔ)制度，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展，提高直接融資占社會(huì)融資比重，拓展實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資渠道，促進(jìn)社會(huì)資本形成，切實(shí)發(fā)揮好金融市場在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革和防風(fēng)險(xiǎn)方面的作用。

進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，保持人民幣匯率在合理均衡上的基本穩(wěn)定。繼續(xù)穩(wěn)妥推進(jìn)各項(xiàng)金融改革，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。探索和完善利率走廊機(jī)制，增強(qiáng)利率調(diào)控能力，進(jìn)一步疏通央行政策利率向金融市場及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道。繼續(xù)按照“放得開、形得成、調(diào)得了”的基本要求，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機(jī)制。進(jìn)一步督促金融機(jī)構(gòu)健全內(nèi)控制度，增強(qiáng)自主合理定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，從提高金融市場深度入手繼續(xù)培育市場基準(zhǔn)利率和完善國債收益率曲線，不斷健全市場化的利率形成機(jī)制。密切關(guān)注市場預(yù)期變化，釋放好穩(wěn)健中性的貨幣政策信號(hào)，避免出現(xiàn)因市場和貨幣政策博弈導(dǎo)致的傳導(dǎo)不暢。匯率能夠發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)“自動(dòng)穩(wěn)定器”的作用，人民幣匯率形成機(jī)制市場化改革的有序推進(jìn)和匯率彈性的增強(qiáng)能夠有效提升我國經(jīng)濟(jì)金融體系應(yīng)對外部沖擊的韌性。深化人民幣匯率形成機(jī)制改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，加大市場決定匯率的力度，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位。

運(yùn)用好差異化貨幣政策和信貸政策，引導(dǎo)資金更多投向小微企業(yè)、“三農(nóng)”和貧困地區(qū)。受制于投資收益率和回報(bào)周期等因素，社會(huì)資本在國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和社會(huì)事業(yè)等方面參與熱情相對較低。在控制好總量的前提下，貨幣政策可以在這些領(lǐng)域適當(dāng)使用結(jié)構(gòu)性工具，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)揮一定的輔助作用。落實(shí)好對普惠金融領(lǐng)域貸款達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)的相關(guān)工作，把定向降準(zhǔn)政策做實(shí)、做好。繼續(xù)運(yùn)用信貸政策支持再貸款、再貼現(xiàn)、PSL等工具支持引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，健全正向激勵(lì)機(jī)制。重點(diǎn)做好鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略金融服務(wù)，促進(jìn)三次產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，穩(wěn)妥推進(jìn)“兩權(quán)”抵押貸款試點(diǎn)工作，探索開展“訂單農(nóng)業(yè)+保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)。完善金融精準(zhǔn)扶貧工作機(jī)制,強(qiáng)化深度貧困地區(qū)金融服務(wù)，建立健全金融支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動(dòng)貧困戶脫貧掛鉤機(jī)制，加強(qiáng)金融扶貧風(fēng)險(xiǎn)提示與防范，促進(jìn)金融扶貧可持續(xù)。完善“三農(nóng)”、小微企業(yè)、精準(zhǔn)扶貧信貸政策導(dǎo)向效果評估，加強(qiáng)評估結(jié)果運(yùn)用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。

健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，加強(qiáng)貨幣政策與金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。要進(jìn)一步完善宏觀審慎政策框架，加強(qiáng)影子銀行、房地產(chǎn)金融等的宏觀審慎管理。加強(qiáng)對企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、銀行資產(chǎn)質(zhì)量和流動(dòng)性變化、房地產(chǎn)市場、互聯(lián)網(wǎng)金融、跨境資金流動(dòng)、跨行業(yè)跨市場業(yè)務(wù)等領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和防范。進(jìn)一步完善宏觀審慎評估，更好地發(fā)揮其系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范與逆周期引導(dǎo)功能，將同業(yè)存單、綠色信貸業(yè)績納入MPA考核，優(yōu)化跨境資本流動(dòng)宏觀審慎政策，對資本流動(dòng)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。要按照巴塞爾銀行監(jiān)管基本原則，著力加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資本監(jiān)管和流動(dòng)性監(jiān)管。加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，統(tǒng)籌政策力度和節(jié)奏，防止疊加共振。

本文來源：《中國金融》2018年第8期

作者：中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)秘書長溫信祥