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來源：21世紀經(jīng)濟報道
本報獲悉，一直難產(chǎn)的《產(chǎn)業(yè)基金管理辦法》將被正在討論中的《私募股權(quán)基金管理辦法》（下稱“股權(quán)管理辦法”）取代，該《股權(quán)管理辦法》目前進行到討論第二版，多家PE（“Private Equity”，私募股權(quán)）機構(gòu)參與了發(fā)改委召開的討論。
而管理辦法被替代的背后，是現(xiàn)實中產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展的不順、各類人民幣基金興起的現(xiàn)實以及發(fā)改委監(jiān)管思路的轉(zhuǎn)變。
事實上目前國內(nèi)除了產(chǎn)業(yè)基金外，還有PE與VC（“Venture Capital”風險投資）、房地產(chǎn)基金、引導(dǎo)基金等多種形態(tài)，因此“發(fā)改委牽頭制訂整個行業(yè)的管理辦法，行業(yè)的機構(gòu)也參與了討論，希望能推動整個行業(yè)發(fā)展”，中國PE協(xié)會籌備組組長邵秉仁對本報表示。
“海外也有叫‘產(chǎn)業(yè)基金’的，但主要是針對一些特定行業(yè)的已上市公司進行股票的買賣，和國內(nèi)不一樣，加上國內(nèi)實際情況是這樣，所以他們改成目前這個管理辦法。”深圳創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會秘書長王守仁認為，國內(nèi)最缺乏的是創(chuàng)業(yè)投資，通過支持一些創(chuàng)新企業(yè)做大到像英特爾與微軟那樣，從而帶動產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，以促進經(jīng)濟。
產(chǎn)業(yè)基金法難產(chǎn)背后
早在90年代初，一些老的基金募集后既可以投資于證券也可以投資于實業(yè)，1992年的海南房地產(chǎn)泡沫中，許多基金將資金投在房地產(chǎn)上虧掉了，于是后來政府對基金進行整頓，便考慮是否要從整體來進行立法。
在1993年的《證券法》草案討論過程中，就曾經(jīng)加入相關(guān)的“投資基金”的章程，但后來相關(guān)部門覺得難以把握，在1998年復(fù)議中取消掉了，只是單獨地從證券投資基金這個角度來進行了立法。
直到2001年的兩會期間，產(chǎn)業(yè)基金法又被多位兩會代表提交討論，但當年的國務(wù)院常務(wù)會議否決了《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》。
2006年，除去中國政府與國外政府成立的中以基金等產(chǎn)物外，第一只國內(nèi)的人民幣產(chǎn)業(yè)基金—渤海產(chǎn)業(yè)基金真正應(yīng)勢而生，時任天津市市長的前央行行長戴相龍著力推動天津濱海新區(qū)的金融試點，并得到國家批復(fù)，而產(chǎn)業(yè)基金則是他親力親為的產(chǎn)物。
包括基金的募資，他都親自與包括中國人壽在內(nèi)的機構(gòu)負責人進行洽談，因此募資在一個月的時間里便完成。
而“相關(guān)部門希望通過渤海產(chǎn)業(yè)基金的試點進行摸索，從而制訂出臺《產(chǎn)業(yè)基金管理辦法》”，一位業(yè)內(nèi)人士透露。
“事實上，到現(xiàn)在為此批準了約十家產(chǎn)業(yè)基金，但是募資與運作都不順利，而且對于產(chǎn)業(yè)基金這種形式一直存在爭議，因此《產(chǎn)業(yè)基金管理辦法》就擱置了”，深圳創(chuàng)業(yè)與投資行業(yè)公會秘書長王守仁對本報表示。
“我一直在強調(diào)，如果使用審批制，一旦基金出了問題，最后只能國家來買單位。”
而產(chǎn)業(yè)基金之前一直必須得到國家發(fā)改委的審批，到今年年中時，規(guī)模在50億元以下的產(chǎn)業(yè)基金只需要到國家發(fā)改委備案即可。
現(xiàn)實情況下的產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展不順利，另外一些美元與人民幣的私募股權(quán)基金也舉步維艱，此時各方均希望有一個辦法能使行業(yè)的發(fā)展得到推動，因此一直難產(chǎn)的《產(chǎn)業(yè)基金管理辦法》將被涵蓋面更廣的《私募股權(quán)基金管理辦法》替代。
多方推動
在目前國際金融危機的背景下，無論美元PE還是人民幣PE均面臨巨大的阻礙挑戰(zhàn)。
“可以說所有的投資人都沒有遇到過如此嚴峻的局面。”賽富基金首席合伙人閻焱表示。
邵秉仁在此前一次發(fā)言中談到，經(jīng)濟低谷的時期也許正是推動政策發(fā)展的好時機。
而此次《私募股權(quán)基金管理辦法》草案的出臺或正是這一推動的結(jié)果。
在法規(guī)上，目前的狀況是，美元PE基金想對國內(nèi)企業(yè)進行投資異常困難。
2005年底，十部委曾頒布的“75號文”封堵了企業(yè)海外紅籌上市的通道，之前這些美元PE基金的通常做法是“兩頭在外”，即企業(yè)在開曼等地區(qū)設(shè)立一個殼公司，然后殼公司通過出資將中國境內(nèi)的企業(yè)股權(quán)買下，PE基金入股這家殼公司，最后通過這個殼在境外上市；而現(xiàn)在這條路因為無法實現(xiàn)殼公司收購境內(nèi)企業(yè)股權(quán)宣告終止。
“75號文”出臺的背景是，監(jiān)管部門在考察了巴西等國家后，認為國內(nèi)相關(guān)優(yōu)質(zhì)公司都到海外上市，會造成優(yōu)質(zhì)企業(yè)的流失，國民無法分享到相關(guān)的增長。
而出臺的規(guī)定導(dǎo)致了許多美元基金無法按原有的路徑操作項目，隨后一些美元PE基金開始嘗試將美元轉(zhuǎn)換成人民幣到境內(nèi)設(shè)立合資公司，然后準備在A股上市退出，這一條在實際的操作上也是可行的。
據(jù)金諾律師事務(wù)所合伙人郭衛(wèi)峰介紹，這樣的情況持續(xù)了一年多后，在今年9月份前后，外管局又下發(fā)了一個新的文件，按照這個文件，上述美元換成人民幣到境內(nèi)組成合資公司的一個簡便模式?jīng)]有辦法做。“雖然理論上并未完全將路徑堵死，而且從長遠來說，會對行業(yè)有一定規(guī)范的作用。”
但實際上，據(jù)本報了解，在天津注冊的一家外資基金已經(jīng)在申報清盤材料，“他們不準備做了，因為目前做起來非常困難，原來做的項目沒法繼續(xù)了，后續(xù)的美元也進不來”，一位熟悉情況的當?shù)?/font>金融業(yè)人士透露。
而即使在A股退出，對于基金管理機構(gòu)來說，也面臨著收益匯到境外要被征稅等許多問題。
于是，一些原本操作美元基金的知名管理機構(gòu)如鼎暉、弘毅投資便開始募集人民幣基金。經(jīng)過約一年的接觸，社保最后對兩家各投了20億元。而據(jù)本報了解，社保要對商業(yè)化的PE進行投資，有一個必要有條件是，必須有一家國有機構(gòu)已經(jīng)在里面出資；如弘毅是有聯(lián)想控股在里面出資，而鼎暉則是另一家中字頭的企業(yè)在里參股。
許多沒有國企伙伴關(guān)系的私募股權(quán)投資機構(gòu)則與社保基金擦肩而過。
另外，因為經(jīng)濟環(huán)境動蕩與不確定，許多原本承諾了出錢的民營企業(yè)與個人不兌現(xiàn)其承諾等原因，人民幣基金也存在募資難的問題，而據(jù)國家發(fā)改委財經(jīng)司司長曹文煉在一次會上所說，一些大的機構(gòu)出資者“因為一些監(jiān)管部門對于金融機構(gòu)出資成為LP（“Limited Partner”，有限合伙人）有疑慮，所以產(chǎn)業(yè)基金出現(xiàn)募資難”。
事實上，不論是產(chǎn)業(yè)基金還是商業(yè)化PE，“缺少合格的LP是一個要面對的重要問題”是許多PE投資人在公開論壇上共同的看法。
國內(nèi)PE的發(fā)展在目前情況下成了“無源之水”：一方面美元投資進展很緩慢，一方面人民幣資金來源少，這使得許多投資機構(gòu)頗為頭疼。
《私募股權(quán)基金管理辦法》的推出對他們來說，或許是一個契機。
分類監(jiān)管？
但事情遠非如此簡單。
一位PE機構(gòu)人士稱，要推動國內(nèi)PE行業(yè)的發(fā)展，涉及到多個政府部門的協(xié)調(diào)，“問每個部門，都說很支持PE的發(fā)展，但就是沒有什么改變”。
這樣的困境下，PE的聯(lián)合自救以推動政策發(fā)展便成為行業(yè)迫在眉睫的事情。
正在籌備的中國PE協(xié)會便是應(yīng)運推動行業(yè)發(fā)展的需求而生，包括弘毅投資、鼎暉、厚樸在內(nèi)的PE機構(gòu)都加入并參與相關(guān)管理辦法的討論。
中國PE協(xié)會籌備組組長邵秉仁透露，“我們與發(fā)改委進行了討論，希望能將一些大的框架制訂出來。首先是解決保險與銀行資金等進入PE領(lǐng)域成為LP的問題，但是具體的允許多少金額與比例進入、是否需要報批、怎樣監(jiān)管等，需要保監(jiān)會、銀監(jiān)會等具體制訂，因為他們負有監(jiān)管責任”。
賽富基金首席合伙人閻焱認為，是否應(yīng)該允許保險與銀行資金投資PE基金成為LP，關(guān)鍵是“目前國內(nèi)缺少合格的行業(yè)人才”。
一部份業(yè)內(nèi)人士還擔心一旦放開這些機構(gòu)的投資，便會有許多有關(guān)系的人成立機構(gòu)來要錢，因此，“這些金融機構(gòu)如何來選擇好的GP很關(guān)鍵”。
邵秉仁認為，管理辦法對于怎樣的GP才合資格做了一個規(guī)定，而且任何一個行業(yè)不可能一開始就有足夠的人才，需要經(jīng)過一個發(fā)展，不能說沒有人才就不發(fā)展了。“一些有能力的人自然會向好的行業(yè)集中，經(jīng)過學習，擠掉一些泡沫后，好的管理機構(gòu)就會出來。”
閻焱則指出，根據(jù)國外的經(jīng)驗，都是過往的業(yè)績達標的管理人才會被投資，但目前中國的實際情況是這樣，如果過往業(yè)績達標的GP（“General Partner”普通合伙人）太少，在這些LP投一些新的GP時，GP上面可設(shè)一個管理委員會，讓一些真正具有行業(yè)實際經(jīng)驗的人來任職，而不是一些沒有實際經(jīng)驗的只會理論的人，從而把控基金的運作降低風險。
北大教授何小峰建議，應(yīng)對產(chǎn)業(yè)基金與私人股權(quán)投資進行分類監(jiān)管，其中產(chǎn)業(yè)基金里包括中投這樣的國家主權(quán)財富基金、像中比這樣的中國政府與國外機構(gòu)成立的基金、像核電基金這樣的產(chǎn)業(yè)基金、地方政府的引導(dǎo)基金等。
在他的提議中，另一類私人股權(quán)投資基金是市場化運作的金融工具，這是與產(chǎn)業(yè)投資基金的重要區(qū)別，其涵蓋創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資、成熟企業(yè)投資、上市前投資、并購重組基金、專業(yè)（如房地產(chǎn)）投資基金等。“它們可以采取有限合伙制、公司制和信托制的組織形式”。
他認為分類監(jiān)管的好處是可以避免“一統(tǒng)就死、一放就亂”的行政監(jiān)管弊端，又有利于避免“一刀切”可能帶來的不利后果。
