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來源：經濟觀察報
日前，滬深交易所相繼頒布新的《股票上市規則》，將IPO前12月內以增資擴股方式的股份禁售期由三年縮至一年。這被業界普遍認為的利好將加劇資金對于PE投資的追逐。
同時，隨著創業板的緩推，PE價格正在回歸。
面對那些“看上去很美”的融資項目，創投機構的投資經理們開始克制自己的沖動，給出了遠遠低于去年的PE價格。相對于2007年下半年平均12倍PE以上的交易價格，目前已然跌落至平均6倍左右的水平。
深圳創業投資同業公會秘書長王守仁認為，目前6倍的市場水位已接近合理，創投機構可在此價格水平放手投資以備戰創業板。
博弈輪回
那些待價而沽的融資方，突然發現自己選擇了一條完全錯誤的策略，原本在2007年還炙手可熱的股權,到了如今卻遭受了冷遇。
深圳旗豐供應鏈股份有限公司是一家物流供應鏈服務商，今年上半年業績保持了強勁的增長，一直在尋求創投資金，目標是兩年之內上國內的創業板。其負責對外融資的梁毫（化名）最近比較困惑，他想不通為什么現在的創投機構只愿意給出7倍的價格，而就在去年年底的時候公司的股權還能賣到13倍。
2007年，中國創投市場全年投資總額達到創紀錄的32.47億美元，同比增長82.7%。這一年所發生的渣打直投投巨人網絡﹑貝恩投優酷網﹑英特爾資本投隨視傳媒等等交易，投資價格大都在12倍以上。
“當時一個好的項目都有至少五六家機構在搶，大家搶來搶去就把價格推高了,15倍以上區域進入的就大把,就好像今天投資明天就能獲利退出一樣,這種非理性的行為積聚了很大的風險。”上海向日葵投資總經理金曉斌表示。
2008年，形勢急轉直下。隨著股票二級市場的萎靡不振﹑A股IPO擴容的急劇放緩﹑創業推出的一再延后及對企業盈利能力下降的預期增強。8月份及9月份最新的交易數據顯示，PE市場的平均交易價格已降至6倍左右,如8月份的IDG投神州付科技﹑達晨創投投好家庭，再如9月初的Oak投一茶一坐。
對于博弈的另一方創投機構而言，雖然2007年激進的投資行為可能會帶來一些風險，但定價“話語權”的重新執掌無疑是一件值得高興的事。
“這是好事，目前A股的市盈率水平才十幾倍，PE定價憑什么定到10倍以上，目前市場水位的下降，對于創投公司控制風險﹑理性投資是非常有好處的。”深港產學研創業投資公司董事長厲偉表示。
“退出”利好
9月4日滬深交易所相繼頒布新的《股票上市規則》，在持有新股的退出機制上，新規規定，為適應全流通市場發展的需要，對于在發行人刊登IPO招股說明書前12個月內以增資擴股方式認購股份的持有人，要求其承諾不予轉讓的期限由36個月縮短至12個月。
“禁售期的縮短對于整個創投行業而言,無疑打開了一扇通向天堂的機會窗口。這能夠大大縮短創投的投資周期,提高資金利用效率,從而能增加投資回報率。可以預見,在創業板推出前的一段時間內,創投機構對優質項目,尤其對Pre-IPO項目的爭奪將趨于白熱化。其他游資也將大舉殺入創投行業，目前6倍的市場水位將很快被抬高。”金曉斌表示。
清科研究中心的調查結果顯示，二季度PE退出總案例數由第一季度的8筆下降到5筆，減少了37.5%，私募股權基金退出繼續低迷。
在PE投資業界看來，未來退出的主渠道是中國的創業板。創業板的推出對中國整個投資界結構可能會有所改變，可能會帶動更多的天使投資者，投資一些優秀的企業，可以引導更多民間資本、民間熱錢流向一些優秀的、可以培育的企業中去。
因此，有券商人士認為，此次滬深交易所的政策修改也在事實上為創業板的更好的推出鋪平了道路。
市場水位的下降，使得原本畏懼高定價的資金，如上市公司﹑私人銀行﹑個人及政府引導資金等開始著手征戰創投市場。
“各路資金正在快馬加鞭的進入這個市場,未來資金的追逐將使得目前的市場價格水位不可能再下降了。而相對于目前A股主板18倍﹑中小板24倍的市盈率水平,6倍的PE定價是合理的也是相對安全的，非常適合創投機構進入。”王守仁表示。
