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2015-05-11 09:28·投資 來源：中國(guó)基金報(bào)
新三板造富效應(yīng)遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板。
真正市盈率最高點(diǎn)可能在2016年年底，現(xiàn)在99%的錢還沒有進(jìn)場(chǎng)。
無論什么階段企業(yè)，我們堅(jiān)持用VC的角度去看企業(yè)，就是看行業(yè)、商業(yè)模式和人。
進(jìn)入新三板市場(chǎng)近兩年，天星資本目前投資企業(yè)達(dá)到171家，已掛牌123家，其中做市的43家（截至上周五），號(hào)稱新三板第一“掃貨軍團(tuán)”。天星資本總裁王駿表示，在大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)面前不放量去做，就是浪費(fèi)機(jī)會(huì)，投資新三板企業(yè)要堅(jiān)持VC的眼光，關(guān)鍵在看行情發(fā)展前景大，創(chuàng)始人和團(tuán)隊(duì)足夠強(qiáng)。
現(xiàn)在新三板根本不貴
99%資金未進(jìn)場(chǎng)
中國(guó)基金報(bào)：您如何看待新三板帶來的投資機(jī)遇？
王駿：新三板市場(chǎng)克服了行政審核、財(cái)務(wù)指標(biāo)等諸多非市場(chǎng)化的束縛問題，能使創(chuàng)新企業(yè)在最需要錢時(shí)獲得融資，成為支持創(chuàng)新最有效的市場(chǎng)。
目前在新三板市場(chǎng)中的企業(yè)成長(zhǎng)性平均是創(chuàng)業(yè)板兩倍多，因此平均市盈率也應(yīng)是創(chuàng)業(yè)板兩倍，但由于流動(dòng)性問題，市盈率被人為壓低。如果新三板流動(dòng)性得到解決，未來市盈率將爆發(fā)，單憑市盈率修復(fù)就有10倍左右增值空間，再加上利潤(rùn)增長(zhǎng)，估值將產(chǎn)生幾何級(jí)數(shù)的增長(zhǎng)，因此新三板造富效應(yīng)遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板。
中國(guó)基金報(bào)：新三板市場(chǎng)流動(dòng)性問題如何解決？
王駿：按照政府發(fā)展思路，現(xiàn)在推出或?qū)⒁瞥龅囊幌盗姓叨际菫榱烁纳屏鲃?dòng)性，比如做市商、競(jìng)價(jià)、降低投資者門檻等，因此未來流動(dòng)性問題一定能解決。
同時(shí)，我們認(rèn)為，解決新三板流動(dòng)性不是靠競(jìng)價(jià)交易，也不是靠降低投資者門檻，最重要是依靠盤活做市制度。新三板分層以后，做市商交易將占80%左右，競(jìng)價(jià)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓只占10%左右。
中國(guó)基金報(bào)：您怎么評(píng)價(jià)現(xiàn)在新三板市場(chǎng)發(fā)展情況？
王駿：現(xiàn)在的新三板市場(chǎng)根本不貴，有些人認(rèn)為估值高，是以靜態(tài)眼光來看，從過去來看20倍就覺得高了，但沒有看到這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展空間。我們預(yù)計(jì)真正市盈率最高點(diǎn)可能在2016年年底，現(xiàn)在99%的錢還沒有進(jìn)場(chǎng)。
借力券商優(yōu)中選優(yōu)
投資關(guān)鍵看人
中國(guó)基金報(bào)：為什么天星投資新三板和別家不太一樣，批量化運(yùn)作？
王駿：我們認(rèn)為在大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)面前，如果不放量去做，實(shí)際上就是浪費(fèi)機(jī)會(huì)。尤其是在這兩年制度紅利釋放階段，更要抓緊把握。同時(shí)，沒有數(shù)量就沒有質(zhì)量，如果不大量調(diào)研和挑選企業(yè)，沒有數(shù)量保證，就無法優(yōu)中選優(yōu)。今年投資節(jié)奏在加快，資金規(guī)模到了100億元，每周大約10家，通過放量投資企業(yè)，能跟上市場(chǎng)擴(kuò)容速度。
中國(guó)基金報(bào)：你們?nèi)绾螌ふ掖罅俊⒑玫耐顿Y標(biāo)的？
王駿：去年我們投了51家，其實(shí)否掉的有4000多家。首先券商會(huì)給我們推薦大量項(xiàng)目，我們基于成長(zhǎng)性判斷篩選企業(yè)，然后具體按照所處行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)情況、企業(yè)本身綜合素質(zhì)、團(tuán)隊(duì)和企業(yè)家等因素，進(jìn)行綜合判斷。我們主要通過借力券商，獲取持續(xù)、優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目渠道，我們進(jìn)入較早，現(xiàn)在幾乎所有券商有項(xiàng)目要融資，我們第一時(shí)間能知道。
中國(guó)基金報(bào)：在這種情況下，你們?nèi)绾伪ＷC選擇標(biāo)的的質(zhì)量？
王駿：我們有三點(diǎn)選擇標(biāo)準(zhǔn)：一看行業(yè)，二看靜態(tài)的商業(yè)模式、產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)等，三看人。但重點(diǎn)在兩端，需要行業(yè)發(fā)展前景大，創(chuàng)始人和團(tuán)隊(duì)足夠強(qiáng)就行，中間商業(yè)模式等可以不斷根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行修正。實(shí)際上我們更重視對(duì)人的判斷，80%的企業(yè)投資或被否都是因?yàn)槿恕Ｊ紫壤习逯辽僖莻€(gè)企業(yè)家，有大格局眼光、企業(yè)家精神，想把企業(yè)做大做強(qiáng)，而不是玩票；同時(shí)盡調(diào)就是跟企業(yè)家和團(tuán)隊(duì)聊天，聽他的思路、看他的狀態(tài)，根據(jù)對(duì)行業(yè)的理解及識(shí)人能力，判斷是否靠譜。
不同企業(yè)估值方法不同
中國(guó)基金報(bào)：你們對(duì)投資企業(yè)如何進(jìn)行估值？
王駿：一方面我們對(duì)不同行業(yè)、商業(yè)模式的企業(yè)，采取不同的估值方法，傳統(tǒng)企業(yè)用市盈率法，有的企業(yè)用市銷率法，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)看用戶量、活躍度和黏性等；另一方面不同成長(zhǎng)性的企業(yè)，市盈率要求也不同，每年增長(zhǎng)30%-100%的企業(yè)，希望市盈率越低越好，但非線性增長(zhǎng)、一年十幾倍的企業(yè)，市盈率高低、貴不貴是相對(duì)的，我們就不會(huì)特別關(guān)注，比如上海眾聯(lián)，主要考察其行業(yè)空間、企業(yè)綜合素質(zhì)定價(jià)。當(dāng)時(shí)估值1億元，一年后第二輪融資估值漲了10倍，收入在3年內(nèi)從200多萬增長(zhǎng)到7億元，今年掛牌后估值最少50億元。
七個(gè)子階段投資企業(yè)
中國(guó)基金報(bào)：你們大規(guī)模投資，如何進(jìn)行運(yùn)作？
王駿：無論什么階段企業(yè)，我們堅(jiān)持用VC的角度去看企業(yè)，就是看行業(yè)、業(yè)務(wù)和人。同時(shí)，我們進(jìn)行模式創(chuàng)新，將企業(yè)分為掛牌前和掛牌后兩個(gè)階段，并細(xì)分七個(gè)子階段。掛牌后有四個(gè)，A1是剛掛牌的企業(yè)，沒有別的投資機(jī)構(gòu)，也沒有做市商；A2是沒有別的投資機(jī)構(gòu)、但在找券商做市的企業(yè)，我們會(huì)跟著券商的價(jià)格進(jìn)去；A3是已經(jīng)做市的企業(yè)，但價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)相比有較大折扣；A4是第一輪融資已結(jié)束企業(yè)，我們?cè)趦r(jià)格可接受范圍內(nèi)進(jìn)入。掛牌前也分三個(gè)，B1是沒有啟動(dòng)新三板上市企業(yè)，我們挖掘股權(quán)投資，并引導(dǎo)其掛牌，比例占10%；B2是已經(jīng)和券商簽掛牌輔導(dǎo)協(xié)議的企業(yè)，但還沒進(jìn)行股改；B3是股改完成、仍在走掛牌程序的企業(yè)，會(huì)在“掛牌＋定增”當(dāng)天進(jìn)入。如此細(xì)分，在操作上具有便利性，根據(jù)不同階段的企業(yè)，借力券商也不一樣，需要資料不同，決定我們盡調(diào)和決策時(shí)的投入多少不一樣。另外，現(xiàn)在掛牌企業(yè)貴了，我們將投入比重逐步往A1、A2及掛牌前移。
中國(guó)基金報(bào)：如何把控投資風(fēng)險(xiǎn)？會(huì)否長(zhǎng)期留在這個(gè)市場(chǎng)？
王駿：我們有7個(gè)投資部，投資經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)豐富，投委會(huì)有外聘委員，都是各個(gè)行業(yè)的專家，他們會(huì)幫我們一起決策，比如投TMT會(huì)請(qǐng)德豐杰基金的曲敬東，投節(jié)能環(huán)保找金風(fēng)投資總監(jiān)劉烜，投新能源汽車請(qǐng)美國(guó)能源部電動(dòng)汽車研究中心主任米春亭，投資影視行業(yè)會(huì)請(qǐng)劇角映畫CEO金波等。
投資以后，我們還建立了所有企業(yè)的總微信群，各家董事長(zhǎng)、董秘可以在群里互動(dòng)，最大的收獲是上下游資源的整合、對(duì)接，通過天星，企業(yè)間成為朋友。
我們還將投資的企業(yè)分為兩類，一類不到10%能成為偉大企業(yè)，持有時(shí)間至少五六年甚至更長(zhǎng)，比如上海眾聯(lián)，預(yù)計(jì)2019年底市值超過1000億，另一類90%只是一個(gè)正常投資項(xiàng)目，會(huì)適時(shí)選擇退出。
