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2015-05-06 09:18·金融 來源：21世紀經濟報道
新三板投資熱，正加快掛牌企業的定增融資步伐。
知情人士透露，國內首家在新三板掛牌的互聯網房地產企業——華燕房盟(831496)正在醞釀過去半年以來的第三輪定增融資。此前，這家企業分別在春節前后完成兩輪定向增發，融資額逾1億元。
針對定增計劃，記者致電華燕房盟總裁胡炯求證，對方不予置評。但他表示，目前打算參與企業新一輪定向增發的投資機構，超過100家。
資本趨之若鶩的背后，是他們對政策紅利有著極高的期望值。
記者多方了解到，除了啟動轉板IPO制度，目前相關部門還有意在新三板引入分層交易制度，即根據掛牌企業的不同業績成長性、利潤指標、信息披露規范性、行業發展前景與經營團隊等因素，將企業劃分為ABC三個層次，A類企業將獲準引入集合競價交易，B類企業則允許做市商交易，C類企業將只能進行協議轉讓交易。
“投資機構眼里的政策紅利，主要來自兩個方面，一是新三板掛牌企業轉到主板市場IPO所產生的股權增值，二是即便這些企業最終沒能轉板成功，但只要它們能納入集合競價交易范疇，也可以通過更活躍的交易流動性產生溢價收益。”他直言。
然而，投資熱潮總有冷卻的一刻。
最近一段時間，新三板不少掛牌企業股價已出現回調。
在業內人士看來，隨著新三板分層交易制度的出臺，未來新三板市場掛牌企業的股價分化將成為一種趨勢，比如業績相對出色的掛牌企業將進入集合競價交易市場，延續股價上漲格局;業績相對平穩增長的掛牌企業則將進入做市交易市場，股價趨于平穩;但業績不佳的掛牌企業則延續現有的協議轉讓模式，股價最容易出現泡沫破裂。
“問題是，現在不少投資機構根本不會理會這些風險，只要一有定增機會，就不惜成本地參與進來。”一位新三板基金負責人坦言。
定增份額爭奪戰
胡炯坦言，如果公司開展下一輪定增融資，他們會首選三類投資機構，一是能配合企業擴大互聯網房地產業務版圖的互聯網公司，二是具有地產項目開發資源，能與自身業務形成協同效應的房地產企業，三是基于交易活躍度的需要，會考慮引入一些新三板交易活躍的投資機構。
他直言，目前相關的定增融資工作主要交給做市券商負責統籌。
記者多方了解到，這令券商在新三板掛牌企業定增融資方面擁有不小的話語權。具體而言，掛牌企業會設定一個大致的定增融資額度，至于機構投資者的遴選與定增價格的敲定，主要由券商綜合各家投資機構背景考察與報價，擬定一份參與定增的機構投資者清單與各自認購額度，再推薦給企業最后敲定。通常，企業對這份名單不大會提出修改意見。
在僧多粥少的情況下，各投資機構為了爭奪定增額度，往往與券商保持著各種交易合作關系。
一家參與多家新三板企業定增的投資機構主管透露，目前投資機構通過券商獲得定增額度的方式主要有三種，一是向券商機構提供更高的報價，甚至個別機構在原先擬定增價格基礎上再增加50%，以此嚇退其他投資者，并通過各種業務合作向券商提供高額的傭金費用;二是向券商承諾會在未來一段時間積極配合券商參與做市交易，在盤活股票交易活躍度同時，也給券商帶來相當可觀的價差收益，進行某種利益輸送;三是通過各種人脈網絡與券商、企業方聯系，盡可能分得自己所需的定增額度。
“現在，價格戰的效果未必可取。因為券商對定增價格會做全盤考量，尤其避免此輪定增價格過高，影響到下一輪定增融資額與價格設定。”一位新三板掛牌企業負責人直言。當前最難應付的，往往是基于人脈關系帶來的機構認購需求。
此前他所在的企業進行一輪定向增發時，由于經不住人脈關系的推薦，引入不少相對陌生的投資機構。
令他驚訝的是，這些機構基本不過問定增價格高低，也不提出企業轉板IPO的期望，直接按事先敲定的定增價格，斥資近千萬元參與認購。
后來他知道，這些機構有著自己的算盤——由于新三板沒有對參與定增的投資者設定股票禁售期，這些機構一通過定增拿到股票，就趁著投資熱潮迅速套現賺取差價收益。
只是，這種好日子未必持久。隨著近期新三板不少掛牌企業股價出現回調，他們同樣面臨不小的投資風險。
一家私募基金投資總監給記者算了一筆賬，目前在新三板參與做市交易的掛牌企業平均市盈率超過40倍，一旦企業利潤難以保持年化50%-100%的增長幅度，將面臨不小的估值回調壓力。
新三板PE淘金邏輯
在胡炯看來，在制度紅利引發新三板投資熱退潮后，真正能獲得資本持續垂青的企業，往往需要業績高成長。
近期，華燕房盟推出新的互聯網房地產產品，包括面對房地產開發商、房產經紀的房盟中國與面向購房者的云燕安家，旨在通過移動互聯網技術打造選房、售房、購房、裝修的在線住房消費閉環。
“如果云燕安家產品市場推廣順利，今年企業營收增速應該會超過去年40%的增幅。”胡炯表示。為了配合互聯網房地產業務開展，公司內部擬自主選擇互聯網公司與房地產企業，作為下一輪定增參與機構。
相比眾多投資機構的定增項目爭奪熱，不少PE機構則有著自己另類的新三板淘金邏輯。
一家PE機構負責人透露，目前他們正在與原先打算IPO的投資企業協商，先讓他們前往新三板掛牌交易。
他們說服這些企業放棄IPO計劃的最大籌碼，是PE機構承諾企業在登陸新三板后，將得到更高額度的定向增發融資，以替代原先的C輪或D輪股權融資。
然而，這也給PE機構帶來不小的募資壓力。有時PE機構不得不發起一只募資規模1-2億元的新三板基金。為了盡快完成募資，他們往往選擇通過第三方理財機構完成募資，為此支付1%管理費與4%的超額利潤分紅，相當于整個基金管理費的50%與超額利潤分紅的20%
在他看來，盡管代價不菲，但PE也有自己的算盤——在打通新的項目退出渠道同時，還能借助新三板投資熱潮獲得更高企業估值與投資回報。
“事實上，PE同樣垂涎新三板的政策紅利。”他直言。只是，誰都不知道新三板政策紅利所引發的資本涌入潮還能持續多久，但PE機構不大愿意讓自己成為最后的買單者。
他透露，PE機構在積極運作投資項目登陸新三板背后，也有募新還舊之嫌。畢竟，不少投資項目所在的PE基金產品即將到期，一旦這些項目登陸新三板，PE機構就能用新基金的投資，幫助舊基金實現項目退出。
