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2015-04-07 08:40 來源：第一財經(jīng)日
新三板最近火爆異常，而投資者熱情高漲的一個重要原因是對制度改革的預期：門檻調(diào)降、分層管理實施、競價交易機制推出，以及打通與創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板通道。
不過，上述改革可能將晚于市場預期。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(下稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)近日內(nèi)部討論會上傳出消息稱，監(jiān)管層對當前新三板市場火爆行情表示顧慮，投資者門檻下調(diào)至50萬元的想法恐難以實現(xiàn)。相反，監(jiān)管層還在考慮加強投資者適當性監(jiān)管，一個考慮的可能是將門檻下調(diào)至300萬，但由時點金額轉(zhuǎn)變?yōu)閺娬{(diào)月均資產(chǎn)。
股轉(zhuǎn)系統(tǒng)知情人士向《第一財經(jīng)日報》獨家證實了上述消息。此外，新三板競價交易機制推出進度將放緩，分層機制將如期推出，但僅僅是“簡單起步”。
門檻難降
目前，個人參與新三板掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓，“門檻”有兩條：一是本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上，二是具有兩年以上證券投資經(jīng)驗，或具有會計、金融、投資、財經(jīng)等相關專業(yè)背景或培訓經(jīng)歷的自然人投資者。
其中，證券類資產(chǎn)包括客戶交易結(jié)算資金、在滬深交易所上市、掛牌和全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌的股票、基金、債券、券商集合理財產(chǎn)品等，信用證券賬戶資產(chǎn)除外。
對于“500萬門檻”，業(yè)內(nèi)存在爭議。證監(jiān)會認為投資者門檻應該得到嚴格執(zhí)行，這樣的考慮是緣于新三板市場發(fā)展的初衷。證監(jiān)會認為，新三板主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務，須建立與投資者風險識別和承受能力相適應的投資者適當性管理制度。
但是對于在這一市場中看到巨大機會的散戶投資者而言，過高的門檻制造了市場不公——待機構完成布局之后降低投資門檻放散戶投資者進場接盤，那時這里早已是近身搏殺的紅海。
“目前新三板的核心邏輯來自估值套利，新三板公司能夠轉(zhuǎn)板、競價交易或者被其他上市公司并購，都有利于實現(xiàn)套利。”有機構分析人士稱，新三板公司多數(shù)營收體量較小、業(yè)績成長性較高，但由于流動性差、風險偏高，導致新三板公司與創(chuàng)業(yè)板相比，估值折價明顯。
對個人投資者而言，同樣是看到了上述制度改革的機會。差別就在于機構可以直接進場投資，個人投資者卻需要滿足較高的資產(chǎn)門檻。
對于投資者進場意愿的增強，證監(jiān)會的態(tài)度是要求全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)培育和發(fā)展機構投資者隊伍，引導證券公司、基金公司等金融機構推出定向投資產(chǎn)品和包含新三板在內(nèi)的跨市場組合投資產(chǎn)品，以滿足達不到“500萬元證券類資產(chǎn)”標準的自然人投資者參與市場的需求。
但是，現(xiàn)實并非監(jiān)管層所預想的那樣。目前，通過基金等間接投資新三板并不能完全滿足投資者需求。一是因為相關產(chǎn)品還不夠豐富多樣，二是投資門檻一般在100萬元左右。
一位個人投資者稱，通過基金等投資的門檻更高，原因是直接開戶投資所需的“500萬資產(chǎn)”可以通過融資解決，實際投資額并無限制，完全可以低于100萬，甚至更少。事實也是如此，不少散戶投資者已經(jīng)通過“墊資開戶”、“融資開戶”等方式進入了市場。
市場關于調(diào)降門檻的呼聲，也讓監(jiān)管層不得不考慮對相關制度進行調(diào)整。目前一個正在考慮的方案是適當降低資產(chǎn)門檻，比如降至300萬元的可能性較大。同時，該門檻也有可能由時點金額轉(zhuǎn)變?yōu)閺娬{(diào)月均資產(chǎn)，變相加強投資者適當性監(jiān)管。這一調(diào)整對于“墊資開戶”、“融資開戶”等方式將構成打擊。
競價制度推遲
根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)年初的計劃，分層管理是2015年改革重頭戲，具體市場分層方案制定工作計劃明年三季度完成，并向社會征求意見。
股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強3月初接受媒體采訪時重申了這一計劃。他稱，分層管理是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)今年的核心工作，年內(nèi)會落地。
按照最初的設計，市場分層并不是簡單由一個板塊延伸為兩個或三個，而是將對不同層次市場在交易方式、信息披露、股票發(fā)行、投資者適當性等方面實行差異化安排。
最新消息顯示，分層管理今年仍會如期推出，但是版本可能是“簡版”，即分層管理將分為協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主的“基礎層”，以做市場商家數(shù)為條件加部分升級監(jiān)管機制的“培育層”，分層向上自由選擇向下強制執(zhí)行，“簡單起步、分步完善”。
市場對分層管理制度的推出表現(xiàn)出急迫性，原因在于目前掛牌公司在規(guī)模、行業(yè)、成長階段、盈利水平、股權集中度及市場流動性等方面已經(jīng)形成較大的差別。
股轉(zhuǎn)系統(tǒng)從正式揭牌運營至今兩年多，掛牌公司從200家增至2100家以上;做市制度上線7個月，做市股票也從43只增到200只。目前，掛牌公司股本最大的有40億股以上，最小的僅有200萬股;股票市值最大的占全市場10%以上，行業(yè)市值分布方面，也較集中于信息技術業(yè)、金融業(yè)等，結(jié)構不均衡。
在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)看來，未來掛牌公司數(shù)量還將大幅增長，掛牌公司差異化決定了其市場需求的差異化，進行市場分層是實現(xiàn)風險分層管理，更好地服務掛牌公司、投資者等市場主體多樣化需求的現(xiàn)實選擇。
“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)4月2日在深圳舉辦了關于市場分層的調(diào)研會議，本場座談會受邀企業(yè)大約十家，主要是已做市企業(yè)。”一位券商人士稱，會上討論的分層方案至少分為兩步，第一步先搭建市場分層的架構，主要考慮從現(xiàn)有的做市企業(yè)中結(jié)合做市時間長短、股權分散度、股東人數(shù)、做市商家數(shù)等因素進行選擇;第二步將推出競價交易及配套的投資者門檻降低。
