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2014/9/9 9:39:00 來源：天津日報
受實體經濟不佳等多重因素影響，PE普遍陷入存量項目退出難、新增項目募資難的窘境。如今，許多PE不得不調轉方向。
從業七年，北京一家PE中層王先生，在經歷全民PE的瘋狂后，預期收益豐厚的項目遲遲沒有變現，反而遭遇退出難、募資難等各種問題，為此，他甚至想做回IT的老本行。
三成沒法退出
清科研究中心最新調研數據顯示，近兩年大批基金存續期已到期，然而存量投資項目數與已退出項目數之間的差距逐漸增大，平均來看，VC/PE每年僅接近20%的投資項目能夠實現退出，未來還需很多年才能退出全部企業。
王先生的直觀感受是：今年PE不好做，退出不易。前幾年行業最大的問題是IPO渠道被堵死，導致無法實現退出，直接沖擊整個行業。而今年最大的問題是之前所投項目的風險正逐漸暴露。前期一路高歌猛進之后，很多問題顯現出來，私募基金手握大批存量項目，一旦無法變現，會給投資者和管理方帶來巨大壓力。
“這些年PE累積下來的項目存量接近五成面臨退出困難，其中到期后想退出卻沒辦法退出的項目也有三成。”天津股權投資基金協會秘書長阮班會在接受新金融記者采訪時表示，目前許多私募股權基金的項目企業都是做兩手準備，一邊站在IPO的隊列里；一邊又忙著尋找資產重組和并購渠道，其中項目被大企業收購、管理層收購都是較為常見的操作方式。
通常，私募股權基金的項目存續期是七年左右，以投資前景較好的食品、醫療器械、IT等企業為主，年回報率大約30%。管理者一般收取有限合伙人總投資金額的2%作為管理費。然而，由于項目退出進程緩慢，項目不得不延期，資金占用的成本加大，回報率隨之呈下降趨勢。
為增強流動性，投資者有時會轉讓基金份額，但基金份額轉讓市場在國內尚不成熟，平臺較少，加上消息閉塞，接盤的人并不多。在阮班會看來，基金份額的轉讓一般是持有人自己找下家，還有的合伙人協議規定轉讓時必須征求其他合伙人的意見，這些都會增加轉讓的難度。
隨著場外市場機制的陸續建立，PE項目企業也陸續奔赴場外市場掛牌，尋找其他退出通道。業內人士分析，未來基金份額交易會變成一種常態。這些年大量PE募集資金投向市場，但有的甚至投資到一半就亮了紅燈，項目難以為繼。因此，場外交易市場、股權交易市場將是投資者謀求份額交易的重要場所，盡管預期回報不會太高，但可以適度止損。
兩倍收益就賣
“過去大家的想法都很簡單，投個好企業，有個好的預期收益，然后上市變現。可現在發現，所投的企業上不了市，而且也沒錢贖回。”老王有些無奈。
這無疑嚴重影響了LP的投資信心。盡管中國股權投資市場處于比較活躍的狀態，LP數量和可投資金額均有所增加，但收益仍是LP無法回避的現實問題。
“今年投資的項目很少，目前大部分企業項目都是朋友介紹的。以前，項目收益翻個10倍、20倍都是很低的，現在做的一些項目即便順利通過上市退出也僅翻個四五倍，部分并購項目有的翻兩倍就賣了。”老王預計，今年下半年到明年，風險會陸續釋放，尤其是過去比較激進的私募股權基金，這兩年的日子不會好過，而相對保守的公司也難覓到好項目。
浙商創投合伙人楊志龍認為，矛盾不會在短期內集中爆發。很多PE公司都是在2008年至2010年成立的，從時間節點上看，風險還不至于在短期引爆。除非周期短，但大部分PE都是5+1、5+2的投資結構。“大家投的都是比較好的企業，即便國內經濟有所下滑，傳統行業轉型，但存在實質問題的并不多，不大可能出現大規模的風險。目前來看，基金的最大風險就是變現困難。”楊志龍在接受新金融記者采訪時表示。
針對當前退出難、募資難、收益低等問題，PE從業人士表示，PE退出必須解決IPO政策問題，不管做什么投資，并購只是次佳的選擇。若IPO政策及相關產業政策本身不穩定，投資人順著指揮棒走，停停走走，將直接影響基金的長期規劃。于是，越來越多的PE項目企業不得不轉向并購、重組。無法回避的是，任何政策的突變都將帶來退出問題，導致投資預期生變。而且，在募資方面，國內PE市場的LP和GP并不成熟亦使行業募資難度加大。
“最近三五年，PE市場將經歷一個洗牌的過程，一大批私募機構或LP會倒下。經過嚴酷的市場洗禮后，人們會發現PE不是那么簡單，需要更加成熟的商業模式和理性投資。國外也是這樣一個過程，從起步到瘋狂再到慘淡，最后慢慢變得成熟，這是PE市場必經的歷練。”PE從業人士說。
