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2014/7/18 9:03:00 來源：科技日報
賣比買更難。這句話指的是創投界的退出方式。作為投資行業的四個重要環節之一，退出一直是影響和制約中國PE、VC行業發展的一個重要內容。數據告訴我們，被投資企業都去IPO實際是不可能的；雖然有實力的投資機構依然會把IPO作為首選，但受到經濟形勢、政策等多方因素影響，機構也不得不將目光投向并購等其他方式。
去年，科技部、商務部、國家開發銀行聯合進行了第11次“全國創業風險投資調查”，這項統計工作組織了全國31個省、市、自治區的56個調查機構進行協同工作，得到了可觀的權威數據。統計發現，我國創業風險投資各類機構已經超過1183家，其管理的資本總量超過3300億元。從我國創業風險投資的資本來源結構來看，中國創業風險投資的資本來源結構仍以未上市公司為主體，而投資項目IPO的退出回報率則大幅下滑。
只會做Pre-IPO？不行！
近年來，創業風險投資行業的快速擴張與造富效應帶來了大量的風險資本追逐于成熟期項目，投資階段明顯后移。2012年，中國創業風險投資機構的投資重心相比上年有所前移，對種子期投資的金額增加至6.6%，投資項目占12.3%，項目投資平均持續時間為4.3年。
究其原因，一方面受國家宏觀政策引導的影響，鼓勵風險投資進一步加大早前期項目的投資；另一方面，受業內競爭環境與資本市場退出影響，客觀上推動了部分創投機構不得不放棄短平快的成熟項目，尋求長線發展，向更早期的階段尋找優質項目。
IPO，好是好，可是受政策影響，想要僅僅通過IPO獲益，可沒那么容易了。最近，普華永道發布2014年上半年滬深股市IPO情況，受經濟形勢、政策走向等多方面不確定因素的影響，上半年IPO市場表現低迷，滬深股市IPO共計52宗，融資總額352億元人民幣，較2012年同期（2013年上半年IPO暫停），分別下降達50%及55%。
讓我們回頭看看2012年。受國內外宏觀環境影響，全年共有154家企業在境內資本市場上市，遠低于2011年的356家企業 。另一方面，盡管上市退出企業大幅縮減，但具有VC/PE背景的上市企業仍達到131家，包括中小板上市的43家與創業板上市的63家企業，總量與2011年相比下滑20.6%。
按退出渠道劃分，比例占全部退出項目的29.41%，與2011年基本持平，但IPO項目的平均賬面回報僅為4.86倍，較2011年相比大幅減少了38.1%。另一方面，受2012年下半年資本市場IPO暫停影響，部分企業退而求其次，選擇回購方式退出，回購退出占比大幅上升，占45.01%。全行業項目退出收益率為196.35%，與2011年基本持平。其中，通過并購與回購方式退出的項目收益率有較大幅度提升，分別為162.23%、29.18%。
所以說，最近的創投行業有句話，只會做“Pre-IPO”的機構是活不下去的。
新三板與PE二級市場將成為新的投資與退出渠道
由于政策趨緊、二級市場持續低迷等諸多因素，加大了中國創投基金的募資難度，如何保障創投行業持續穩定的資金來源、開拓更多的合格投資者，也成為業內關注的重點之一。據2012年統計顯示，目前企業與政府資金仍是我國創業風險投資的主要資金來源，合計占比69.25%；但近年來數據顯示，個人投資者與機構投資者的資金呈上升趨勢。2012年，個人投資金額占全行業的18.85%，明顯高于往年。一方面，受政府宏觀政策環境的影響，鼓勵天使投資發展；另一方面，由于資本市場持續低迷，投資渠道狹窄，以及高收入人群和優秀投資人才的增長也為天使投資造就了豐沃的土壤，作為天使投資人的個人投資者不斷增多。與此同時，相關政策的制定也進一步打通了不同金融機構間的進入壁壘，2012年9月，證監會發布修訂后的《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》，打通了基金公司進入私募股權市場的通道；2013年2月，證監會發布《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行規定》，明確了符合條件的創投管理機構可以開展公募證券投資業務。可以預計，拓寬創投行業募資來源、增加LP（有限合伙制）層面的合格機構參與者，將是未來行業相關政策的重要內容。
隨著IPO市場的暫停，以及境外退出渠道的收窄，客觀上導致通過IPO實現退出的企業絕對數量大幅縮減，而這正與中國創投行業近幾年來的繁榮與快速擴張形成了鮮明反差，致使大量等待通過退出進而實現收益的創投企業陷入退出擁堵的困境。流動性的缺乏難以實現行業造血機制，也為未來創投業的發展帶來隱患。提高資金流動性，催生更多元化的投資與退出渠道成為行業發展的重要因素。另一方面，近幾年的發展已使行業具備了一定的資金規模，更多FOFs的出現，以及PE二級市場聯盟的出現，都為PE二級市場的發展提供了重要的基礎支撐。可以期待，未來PE二級交易市場的發展將為整個行業提供良好的流動性解決方案，同時也為投資人帶來更多的交易機會與豐厚的回報。此外，2012年“新三板”加速擴容，預計未來將有更多企業及投資機構將目光轉向“新三板”，并使之成為創投機構重要的投資及退出渠道。
