發審會重啟在即：IPO規則擬微調 超募限制將放松
發布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創投信息部
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2014/3/13 9:31:00 來源：經濟參考報 作者：吳黎華
兩會期間，IPO發審會重啟這一消息受到市場高度關注。知情人士透露，在經歷了近一個月的“空窗期”之后，盡管注冊制和市場化的改革方向不會改變，但在一些具體制度的細節上，新股發行將迎來“微調”，比如對于超募的限制將有所放松。
12日，受“兩桶油”大幅下跌等因素影響，上證綜指再度失守2000點。
預期 新股發行制度微調在即
3月12日，距離最近一只新股上市(嶺南園林，2月19日上市)已經過去將近一個月時間。今年以來，尚未有新的公司提交IPO申請，IPO“零申報”已經持續了13周的時間。近一個月時間的“空窗期”，為新股發行制度改革的“微調”提供了較好的時機。
證監會主席肖鋼3月5日參加人大安徽團全團討論時對媒體表示，市場關注的發行超募問題與發行中對募集資金的限制有一定關系，將募集資金與募投項目強制掛鉤不盡合理，目前證監會正在考慮修改對IPO募資的限制。
證監會副主席姚剛兩會期間接受媒體采訪時表示，IPO發審會將在3月份啟動，但當月可能不會有企業發行。
種種跡象顯示，發審會重啟后，新股發行無論是在制度層面，還是在一些技術性的細節層面，都將有望迎來“微調”。深圳證券交易所總經理宋麗萍3月11日透露，創業板IPO辦法正在修訂中，對于市場詬病的連續三年財務指標上升等指標，將有所調整，這也符合市場需求和客觀規律，預計會很快發布。
《經濟參考報》從數家正在排隊等待IPO的擬上市公司了解到，由于證監會機構調整以及兩會召開的原因，發行部將從3月20日才開始審核新報的材料。
“這次是要求一旦上報就立刻進行預披露。”一位擬上市公司的董秘表示，經過同預審員的溝通，在下一階段的IPO中，對于超募的限制將有所放松，這樣類似眾信旅游等大比例剔除高發行價的情況將得到抑制；同時，此前飽受爭議的老股轉讓不會完全禁止，但會做一定的限制。
在信息披露方面，除了預披露的時點大大提前之外，證監會還要求發行人充分揭示風險，在與同行業其他企業的比較中，也應當充分保持客觀，不要夸大自身優勢地位或者貶低他人。“簡單地說，就是多說自己不好，少說別人不好。”上述董秘表示。
深圳的一位投行人士對《經濟參考報》記者表示，前一階段新股發行中，由于實施了老股轉讓制度，新股發行久受市場詬病的“三高”問題得到了緩解，但是，這主要是發行人和主承銷商為了順利完成新股發行而迎合監管部門監管取向的結果。隨之帶來的問題是，由于上述企業的募資計劃都是在2012年提出的，這種發行將會造成募資嚴重不足，這一批上市的企業未來仍將需要進行大規模的再融資。以陜煤股份為例，這家公司原計劃融資172.51億元，后壓縮至98.33億元，最后實際募資僅為40億元。
詬病 IPO利益分配被指畸形
在2013年末的新股發行改革和IPO重啟中，無論是在新股定價、信息披露、配售等諸多環節，都充分體現了證監會注冊制和市場化的改革方向。然而，中國證券市場長期以來的估值扭曲、高度散戶化的投資者結構等一系列因素，都使得這場改革遭到了大量的口誅筆伐。
WIND數據顯示，2014年以來，共有48只新股完成發行并上市交易，上述48只新股的平均發行價格為23.26元，平均發行市盈率則為29.02倍。48起IPO共計發行股份24.05億股，其中發行新股20.08億股，老股轉讓3.97億股。從募集資金水平來看，上述48家公司預計募集資金267.72億元，實際募資則為223.88億元，募資凈額則僅為198.56億元，發行費用合計25.33億元，其中承銷及保薦費用為20.64億元。
為了消滅長期以來存在的新股發行“三高”問題，本次新股發行改革推出了老股轉讓制度。數據顯示，已經完成發行的48家企業中，有39家實施了老股轉讓，老股轉讓總數量達到了3.97億股，新股發行數量則為20.08億股。按照發行價格計算，上述老股轉讓共計套現資金111.05億元，同實際募集資金的比例已經達到了1：2左右。
除了老股轉讓之外，此次新股發行制度改革賦予券商自主配售也出現了問題。在新股我武生物的網下配售中，一些特定投資者拿到高比例網下配售，遭到了市場的質疑，甚至有學者舉報其利用網下配售進行“利益輸送”；在新股天賜材料的網下詢價和發行中，參與詢價的524家機構中有155家統一報出了13.66元的價格，并且“恰巧”命中發行價。另一方面，由于多家新股在發行中大比例剔除高報價以控制發行價格，使得新股發行出現了“價低者得”的情況，也引發了市場的非議。
除了老股轉讓和機構自主配售之外，長達一年多的新股發行暫停和發行人大比例剔除高報價的壓低價格發行，也使得消失已經有一段時間的“新股不敗”重返市場。
WIND數據顯示，目前已經上市的48只新股中，上市首日全部上漲，除了陜西煤業在內的4只新股之外，其余44只新股上市首日全部觸及44%的二次臨停限制，48只新股上市首日的平均漲幅則達到了42.75%，平均首日換手率則達到了13.22%。而在本輪新股發行改革前的2011年以及2012年，新股上市首日破發已經司空見慣。2011年上市的282只新股中，上市首日破發的就達到了76家；2012年上市的155只新股中，上市首日破發的則有41家。
從發行的股份數量來看，48家企業發行數量總計為24.05億股億股，其中網下配售數量為13.96億股，網上發行數量為10.09億股。在新的IPO配售機制下，新股資源更多地流向了網下配售的機制，在發行價格遭受抑制、二級市場收益預期和空間較為明確的情況下，等于把新股在二級市場的可能收益更多地留給了網下的機構投資者。
總的來看，在本次新股發行的利益分配中，主承銷商、發行人原始股東以及一些參與網下配售的機構投資者攫取了絕大多數的利益，風險則留給了二級市場的投資者。
堵漏 業界建議停止存量發行
多位證券界人士表示，存量發行以及券商的自主配售應當進行政策調整。在這些學者看來，由于制度的不健全和市場的不完善，這些措施在中國證券市場實施，尚不具備條件。
東南大學經濟管理學院名譽院長、經濟學家華生對《經濟參考報》記者表示，在新股發行制度改革上，照搬西方的制度是不行的。西方是新股賣不出去才進行自主配售，它的存量發行也是建立在高度市場化的基礎上的，搬到中國市場來，實際上比較多地代表了中介機構的利益。
北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示，券商網下自主配售存在權力尋租空間，容易導致腐敗，應該減少網下配售比例，不要給券商那么大的權力。“誰能夠得到一級市場的配售，誰就能夠賺大錢，這是一個不爭的事實。”他說。
曹鳳岐建議，應當減少網下向機構配售比例，將大部分股票在網上申購，提高中小投資者中簽率(取消必須持老股才能配售新股的規定)，散戶也應像機構一樣，先報申購數量(限制最高申購額)，按中簽股數繳納認股款，降低中小投資者的認購成本，也可減少發行公司的利息收入。
“有人認為，發行新股時，允許一部分老股減持，可以增加市場流通股份，達到上市要求。但在制度不健全的情況下，容易發生老股東瘋狂套現的情況。奧賽康老股東套現31億元，就是一個典型例證。”曹鳳岐說。
曹鳳岐建議，應當暫停存量發行，按原來對大股東交易的規定辦理。“有人認為減少或停止存量發行，發行公司達不到流通股25%的上市要求。其實很容易解決，允許其二次發行即可”。
