IPO新政壓縮暴利空間 創(chuàng)投更要拼內(nèi)功
發(fā)布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創(chuàng)投信息部
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來源: 證券時報 時間 : 2013-12-06 09:47
對于眾多的創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資（VC/PE)機構(gòu)來說，新一輪的股市改革既是一場及時雨，又帶來了全新的考驗。一方面，IPO重啟時間正式明確，創(chuàng)投機構(gòu)的退出終于可以回到正常軌道，對苦苦等候一年的創(chuàng)投機構(gòu)來說是重大利好。另一方面，本輪股改邁開了由核準制向注冊制過渡的步伐，一個重要的目標是改變“三高”現(xiàn)狀，創(chuàng)投的暴利空間逐漸縮小，未來的行業(yè)競爭和分化將進一步加劇。
一場久候的及時雨
11月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡稱《意見》），證監(jiān)會同時表示，新股發(fā)行改革意見公布后需要一個月左右時間進行相關準備工作才會有公司完成相關程序，預計到2014年1月底約有50家企業(yè)能夠完成程序并陸續(xù)上市。去年11月份以后，A股的新股發(fā)行上市暫停，由于主流退出渠道關閉，致使創(chuàng)投行業(yè)的處境雪上加霜，許多創(chuàng)投機構(gòu)不得不收縮投資規(guī)模“蟄伏”過冬。
“我們等待著，都快覺得沒有希望了，這時候IPO重啟的時間確定下來，對我們創(chuàng)投來說就像一顆定心丸。”華東地區(qū)一家知名創(chuàng)投的負責人向記者表示：“過去一年A股IPO通道持續(xù)關閉，因為重啟時間不明朗，我們投項目的時候會有很多顧慮，可投可不投的項目都不敢投。IPO通道打開后，項目可以實現(xiàn)退出變現(xiàn)，產(chǎn)生的收益可以用于繼續(xù)投資，一定程度上也緩解了當前募資難的困境，我們投資時的束縛也少了很多。”
中國證監(jiān)會11月28日披露的IPO申報企業(yè)基本信息表顯示，目前IPO已過會企業(yè)共有83家，IPO重啟后首批上市企業(yè)有望從中誕生。根據(jù)投中集團的統(tǒng)計，在83家已過會企業(yè)中，具有VC/PE背景的企業(yè)有52家，在過會企業(yè)中占比達62.7%。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，這是一場久候的及時雨。
湘投高創(chuàng)投副總經(jīng)理何正春表示，IPO開閘一方面疏通了創(chuàng)投的退出渠道，解決了創(chuàng)投機構(gòu)退出難的問題，另一方面IPO重啟消息增強了被投企業(yè)信心，在IPO重啟消息不明朗時，有些被投企業(yè)因擔心后續(xù)資金問題而選擇保守經(jīng)營，IPO開閘公布后，會刺激被投企業(yè)積極進取一些。
此外，證監(jiān)會還明確IPO轉(zhuǎn)讓規(guī)則，規(guī)定持股滿36個月的老股東可以向公眾發(fā)售老股。該消息也被創(chuàng)投業(yè)人士解讀為重大利好。不少業(yè)內(nèi)人士在采訪中表示，創(chuàng)投機構(gòu)培育公司上市的周期一般比較長，而且企業(yè)上市后還有鎖定期，現(xiàn)在持股只要滿了3年就可以套現(xiàn)，減少了創(chuàng)投的投資風險，增強了創(chuàng)投資金的使用效率。
回歸價值投資
在剛發(fā)布的《意見》中，平衡供需抑制高定價、引導定價合理化等是重要內(nèi)容。基石資本合伙人、總裁王啟文認為，對于創(chuàng)投機構(gòu)而言，在新的發(fā)行體制格局下，以后的發(fā)行定價，包括上市之后的估值，都會明顯下行。
“這次辦法一個重要的目標就是改變‘三高’的現(xiàn)狀，尤其是高發(fā)行價，意見中對抑制高發(fā)行價提出了很多措施，從事前的保障措施到事后的監(jiān)管、懲罰措施，目的都是促使發(fā)行價格合理回歸。這些措施也會帶動現(xiàn)有的二級市場上存量上市公司的估值下行，尤其是創(chuàng)業(yè)板上市公司的估值，會往下行。”王啟文說，從這一點來看，對創(chuàng)投機構(gòu)來說可以算是一個利空。這意味創(chuàng)投機構(gòu)的獲利空間將大大壓縮。
過去創(chuàng)投機構(gòu)獲利主要來自于兩個方面，一個是一、二級市場的價差，另一個是企業(yè)的成長性。王啟文認為，在一、二級市場價差被大大壓縮的情況下，創(chuàng)投機構(gòu)為了保持高回報必須深入挖掘企業(yè)的成長性。也就是說，新的發(fā)行體制格局下，創(chuàng)投機構(gòu)必須加快調(diào)整投資策略：一是從由投上市前項目(Pre-IPO)為主向投早期項目轉(zhuǎn)變，二是更加關注企業(yè)的成長性，更加考驗創(chuàng)投機構(gòu)甄別企業(yè)的眼光。
浙商創(chuàng)投投資部副總經(jīng)理李軍華也認為：“以前投Pre-IPO即可獲得暴利是制度上的一個機會，IPO新政以后，這種暴利機會將越來越少。總的來說，新政將促使創(chuàng)投機構(gòu)回歸價值投資，以后創(chuàng)投機構(gòu)更多的是拼‘內(nèi)功’，包括行業(yè)研究、盡職調(diào)查、增值服務、投后管理等等多方面的實力。”
“創(chuàng)投機構(gòu)亟需轉(zhuǎn)型升級。”深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會常務副會長王守仁說：“資本市場是一個資源配置的機制，本輪新股發(fā)行改革的取向是市場化和法制化，以后新股發(fā)行，如果發(fā)行人申請的材料自相矛盾，根據(jù)剛剛出臺的意見，證監(jiān)會自受理證券發(fā)行申請文件之日起三個月內(nèi)，可做出終止審核、不予核準的決定，可見對信息披露的真實性要求明顯提升。另外，對發(fā)行人是否具備持續(xù)盈利能力的問題，按照新的精神，企業(yè)也應該自覺披露風險，這些都對企業(yè)背后的創(chuàng)投機構(gòu)提出了更高的要求。”
王守仁表示，今后的市場環(huán)境對創(chuàng)投是一個嚴峻考驗，過去企業(yè)上市過于依賴保薦人，很多創(chuàng)投機構(gòu)投了以后就只等待著上市，這種粗放式的經(jīng)營模式明顯難適應新的市場環(huán)境，所以在本輪改革拉開序幕時，創(chuàng)投行業(yè)亟需盡快轉(zhuǎn)變粗放式的經(jīng)營模式，采取精細化的投資和管理方式。“要想持續(xù)保持高盈利，專業(yè)化肯定是行業(yè)未來的發(fā)展方向，未來創(chuàng)投的分化會加劇。”王守仁說。
