IPO新政壓縮暴利空間 創投更要拼內功
發布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創投信息部
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來源: 證券時報 時間 : 2013-12-06 09:47
對于眾多的創業投資及私募股權投資（VC/PE)機構來說，新一輪的股市改革既是一場及時雨，又帶來了全新的考驗。一方面，IPO重啟時間正式明確，創投機構的退出終于可以回到正常軌道，對苦苦等候一年的創投機構來說是重大利好。另一方面，本輪股改邁開了由核準制向注冊制過渡的步伐，一個重要的目標是改變“三高”現狀，創投的暴利空間逐漸縮小，未來的行業競爭和分化將進一步加劇。
一場久候的及時雨
11月30日，中國證監會發布《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》（以下簡稱《意見》），證監會同時表示，新股發行改革意見公布后需要一個月左右時間進行相關準備工作才會有公司完成相關程序，預計到2014年1月底約有50家企業能夠完成程序并陸續上市。去年11月份以后，A股的新股發行上市暫停，由于主流退出渠道關閉，致使創投行業的處境雪上加霜，許多創投機構不得不收縮投資規模“蟄伏”過冬。
“我們等待著，都快覺得沒有希望了，這時候IPO重啟的時間確定下來，對我們創投來說就像一顆定心丸。”華東地區一家知名創投的負責人向記者表示：“過去一年A股IPO通道持續關閉，因為重啟時間不明朗，我們投項目的時候會有很多顧慮，可投可不投的項目都不敢投。IPO通道打開后，項目可以實現退出變現，產生的收益可以用于繼續投資，一定程度上也緩解了當前募資難的困境，我們投資時的束縛也少了很多。”
中國證監會11月28日披露的IPO申報企業基本信息表顯示，目前IPO已過會企業共有83家，IPO重啟后首批上市企業有望從中誕生。根據投中集團的統計，在83家已過會企業中，具有VC/PE背景的企業有52家，在過會企業中占比達62.7%。業內人士普遍認為，這是一場久候的及時雨。
湘投高創投副總經理何正春表示，IPO開閘一方面疏通了創投的退出渠道，解決了創投機構退出難的問題，另一方面IPO重啟消息增強了被投企業信心，在IPO重啟消息不明朗時，有些被投企業因擔心后續資金問題而選擇保守經營，IPO開閘公布后，會刺激被投企業積極進取一些。
此外，證監會還明確IPO轉讓規則，規定持股滿36個月的老股東可以向公眾發售老股。該消息也被創投業人士解讀為重大利好。不少業內人士在采訪中表示，創投機構培育公司上市的周期一般比較長，而且企業上市后還有鎖定期，現在持股只要滿了3年就可以套現，減少了創投的投資風險，增強了創投資金的使用效率。
回歸價值投資
在剛發布的《意見》中，平衡供需抑制高定價、引導定價合理化等是重要內容。基石資本合伙人、總裁王啟文認為，對于創投機構而言，在新的發行體制格局下，以后的發行定價，包括上市之后的估值，都會明顯下行。
“這次辦法一個重要的目標就是改變‘三高’的現狀，尤其是高發行價，意見中對抑制高發行價提出了很多措施，從事前的保障措施到事后的監管、懲罰措施，目的都是促使發行價格合理回歸。這些措施也會帶動現有的二級市場上存量上市公司的估值下行，尤其是創業板上市公司的估值，會往下行。”王啟文說，從這一點來看，對創投機構來說可以算是一個利空。這意味創投機構的獲利空間將大大壓縮。
過去創投機構獲利主要來自于兩個方面，一個是一、二級市場的價差，另一個是企業的成長性。王啟文認為，在一、二級市場價差被大大壓縮的情況下，創投機構為了保持高回報必須深入挖掘企業的成長性。也就是說，新的發行體制格局下，創投機構必須加快調整投資策略：一是從由投上市前項目(Pre-IPO)為主向投早期項目轉變，二是更加關注企業的成長性，更加考驗創投機構甄別企業的眼光。
浙商創投投資部副總經理李軍華也認為：“以前投Pre-IPO即可獲得暴利是制度上的一個機會，IPO新政以后，這種暴利機會將越來越少。總的來說，新政將促使創投機構回歸價值投資，以后創投機構更多的是拼‘內功’，包括行業研究、盡職調查、增值服務、投后管理等等多方面的實力。”
“創投機構亟需轉型升級。”深圳市創業投資同業公會常務副會長王守仁說：“資本市場是一個資源配置的機制，本輪新股發行改革的取向是市場化和法制化，以后新股發行，如果發行人申請的材料自相矛盾，根據剛剛出臺的意見，證監會自受理證券發行申請文件之日起三個月內，可做出終止審核、不予核準的決定，可見對信息披露的真實性要求明顯提升。另外，對發行人是否具備持續盈利能力的問題，按照新的精神，企業也應該自覺披露風險，這些都對企業背后的創投機構提出了更高的要求。”
王守仁表示，今后的市場環境對創投是一個嚴峻考驗，過去企業上市過于依賴保薦人，很多創投機構投了以后就只等待著上市，這種粗放式的經營模式明顯難適應新的市場環境，所以在本輪改革拉開序幕時，創投行業亟需盡快轉變粗放式的經營模式，采取精細化的投資和管理方式。“要想持續保持高盈利，專業化肯定是行業未來的發展方向，未來創投的分化會加劇。”王守仁說。
