IPO暫停逾一年：殼資源價值提升 PE推動并購
發布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創投信息部
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2013-10-8 10:13:00 證券日報 朱寶琛
10月8日開始，來自汽車、鋼鐵、醫藥等九個行業并且符合三標準的公司將可以進入豁免或快速審核通道。具體而言，對好的公司、好的中介、好的項 目及九大過剩產能整合且不涉及發行股份的直接批準，涉發行股份快速審核，不預審直接提重組會審議，將綜合考慮誠信狀況、有益性有效性均衡性等因素，對審慎 類加大核查、否決。
此次證監會提出并購重組審核分道制也引起了業界不小的遐想。市場普遍認為，隨著并購重組效率的提升，以及IPO已經暫停1年的背景下，將有助于提升上市企業殼資源價值。
業內人士表示，分道制審核的提出，就是將上市公司規范運作水平與并購重組審核的進程相掛鉤，分類監管、扶優限劣，其優勢在于能夠讓監管審核和上市公司、中介機構的質量形成關聯，強化市場約束的功能，形成良性循環。
“如果上市公司在行業的政策支持、財務公司和規范運作方面均滿足條件，同時也不涉及發行股份的重組項目，將可以直接進入豁免通道，這就意味著可 以不必經過重組委的審批而拿到批文，對于企業淘汰落后產能實現轉型升級、券商投行機構專業服務能力提升將產生積極的作用，并購重組總體對企業來說，是好 事。”金融界首席分析師趙歡表示。
不過，記者注意到證監會發布的公告顯示，股票被暫停上市或者實施風險警示(包括*ST和ST)的以及進入破產重整程序的上市公司都不能列入豁免/快速審核通道。
“分道制”將使并購重組日趨規范和透明
東方證券資深分析師劉力行認為，只有九大行業才能走快速通道，意味著相關行業的公司機會更大，并購重組效率的大幅提高有望掀起相關行業公司新一輪的并購重組高潮。
今年1月底，工信部、發改委、財政部、證監會等聯合發布《關于加快推進重點行業企業兼并重組的指導意見》，提出汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫藥和農業產業等九大行業和領域兼并重組的主要目標和重點任務。
《意見》明確，2015年前， 在汽車、鋼鐵、水泥、電解鋁和船舶行業內前10家企業的產業集中度目標分別是90%、60%、35%、90%和70%。
有分析認為，隨著“分道制”的實施，上述行業產業鏈整合將進一步加劇。上市公司并購重組活動將日趨規范和透明，并促使中國股市持續保持較高的并購規模。
清科研究中心研究員姬利認為，從國外經驗看，并購重組多發生于股市的繁榮期或低迷期。繁榮期的并購更多的是享受二級市場的高溢價，而低迷期的并購則多是從價值與產業整合的角度出發，等待預期轉暖后的估值回升。
而在產業結構調整、經濟轉型升級大背景下，2013年中國市場上企業并購重組交易持續活躍。清科研究中心的統計數據顯示，2013年1月-8月共完成并購交易436筆，總交易金額為315.15億美元，并購規模較去年同期增幅明顯。
通過分析目前國內并購活動持續活躍的原因，姬利指出：IPO“堰塞湖”難解，擬上市企業積極通過尋求被上市公司收購實現資產證券化，VC/PE 投資項目IPO退出無門，轉向并購退出。同時，為實現持續高速增長，上市公司由內生增長模式轉向外延增長模式，并購則成為持續高速增長的重要手段。此外， 低迷的二級市場，也使得企業可以從二級市場上收購低價股票以控制一家上市公司的股權。
“分道制”將大幅提高并購重組效率
“并購重組審核分道制的實施將進一步提升國內并購市場的活躍程度，并為2013年并購交易水平超越2012年增添砝碼。”姬利表示。
“并購重組分道制的實施，將提高我國上市公司并購重組效率。”分析師萬格認為。
在萬格看來，與此前無論企業身處何種行業、在行業中地位如何、企業資質如何都要統一進行并購重組排隊審核，對少數優質企業來講“有失平衡”，未來在分道制的政策下，將大幅提高我國并購重組效率，對提高我國資本市場資源有效配置起到積極作用。
“同時，也將為我國并購市場資源形成一個自然的優勝劣汰循環起到較大推動。”萬格稱。
國信證券策略分析師黃學軍認為，資產重組將極大地改變公司的業務構成、經營模式和盈利結構，帶來短期業績的提升，引發市場對未來的遐想，因此在 A股市場一直備受關注。而且重組需經過停牌、公告預案復牌、股東大會通過、證監會審核通過等多個時間點，創造多個資金博弈的機遇。
姬利認為，并購重組分道制的實施將有效提高審核效率。
“目前證監會針對上市公司的并購重組申請正常審核通常是20個工作日左右完成，未來劃入豁免/快速通道的，將取消預審環節，預計審核效率將會提高一倍左右。”姬利表示。
銀泰證券資深投資顧問鄭虹認為，并購重組分道制的實施一方面順應時代發展的要求，另一方面可以更加有效的解決產業內結構布局的需要，真正做到為 行業發展需要的企業提供廣闊的升級平臺，同時也將逐漸改善如鋼鐵、有色等強周期行業長期高庫存、低效能的局面，實現夕陽產業的再生整合。
“另外，并購重組分道制的實施也可以有效預防同類企業形成‘一窩蜂’進行產業重組，擇優而進將激發企業的內部成長性。”鄭虹稱。
與此同時，有市場人士指出，并購重組分道制審核與產業政策直接掛鉤，一定程度上也體現鼓勵符合國家發展戰略的優質上市公司進行同行業、上下游并購，通過并購重組平臺實現企業經濟轉型升級、消化過剩產能。
“分道制”將推動券商并購業務發展
并購重組分道制的實施也將推動我國券商并購業務的發展。
萬格介紹，目前國內券商內部專門設有并購業務部的情況并不普遍，且多數都是負責IPO業務人員兼職負責并購業務，而并購業務財務顧問費用遠遠低 于IPO并且審核周期長是掣肘我國券商并購業務發展的主要原因，“隨著并購分道制的落實，能夠在首批并購熱來臨之前抓住這個契機，將為日后各券商并購業務 差異化競爭提供平臺。”
鄭虹表示，中國證券業協會對證券公司從事上市公司并購重組財務顧問業務執業能力專業評價的劃分，首批A類10家券商的確定，是對它們過往業務能 力的認可，“雖然分類對非A類券商有一定的業務沖擊，但其良好的榜樣帶動作用也給非A類券商一定的激勵作用，為券商行業創新業務的發展和行業內的整合帶來 了機遇。”
此外，萬格認為，并購重組審核分道制的實施，也將為我國VC/PE機構的再度活躍奠定基礎。
對此，他進一步做出解釋：2009年創業板開閘使得VC/PE機構達到首次活躍并一度達到“全民PE”的過度火熱狀態，隨著2012年IPO窗 口的關閉，VC/PE活躍度大幅降低。分道制的實施，一方面為此前VC/PE投資過的、以輕資產運作且短期赴美IPO無望的TMT公司提供良好的并購退出 渠道，如今年上半年火爆的手游并購；另外上市公司作為大型并購重組的“多發地”，為轉型期的并購基金尋求“快進快出”的財務回報提供良好契機。
