利率市場化棋局
發布時間：2015年10月30日
信息來源：浙商創投信息部
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2013年07月22日 03:46李丹丹 姜隅瓊 上海證券報
貸款利率7月20日全面放開后，利率市場化還剩下存款利率上限這一鴻溝。利率市場化這盤棋局的后半局，難度更大，風險更大，下一步可能優先放開大額可轉讓定期存單等存款替代類金融產品
如果說利率市場化是一盤棋局，那2013年7月20日全面放開貸款利率管制，就是其中重要的一步。步步為營，環環相扣，這盤棋局中，下一子又將投向何處？
貸款利率全部放開，意味著利率市場化還剩下存款利率上限這一鴻溝。展望這盤棋局的后半局，難度更大，風險更大，所需配套機制也更多。而從新金融業態發展和貨幣政策調控的角度，深化利率市場化改革的緊迫性又在進一步提高，因此如何放開存款利率上限是必須攻堅的難題。
為了避免對金融體系造成大的沖擊，存款的替代類金融產品，例如大額可轉讓定期存單(CD)，則被市場看作是最有可能優先放開的負債類產品。
前期謹慎布局
利率市場化的前期布局嚴謹，走步謹慎。一位央行人士用四個字形容——步步為營，可見監管層的謹慎態度，“下錯了無法悔棋，必須要對經濟和金融體系負責。”
這盤棋局始于1996年。1996年我國以放開同業拆借市場利率為突破口，正式啟動了利率市場化改革。隨后，分幾步放開國內外幣存貸款利率，這主要發生在2004年之前。
2004年開始利率市場化的進程有了較為明顯的加速，逐步取消了人民幣貸款上浮封頂、存款下浮限制，擴大貸款下浮區間、存款上浮區間。直至剛剛過去的周末，完全放開貸款利率管制，利率市場化可謂走完半程。
伴之左右的還有金融市場的豐富和發展，特別是OTC市場和二級市場交易不斷擴大使價格更為市場化，企業可以選擇發行票據和企業債來進行融資，其價格已經完全不受貸款基準利率的限制。
在以市場化為導向的中國經濟體制改革中，利率市場化尤為重要。央行行長周小川曾表示，利率作為非常重要的資金價格，應該在市場有效配置資源過程中起基礎性調節作用，實現資金流向和配置的不斷優化。同時，利率也是其他很多金融產品定價的參照基準。
改革的布局還需要考慮到經濟發展的形勢。
北京大學教授、央行貨幣政策委員會委員宋國青20日在北京大學的一場報告會上表示，利率市場化是共識，大方向上放開沒有太大懸念，長遠意義比短期意義更大。
而在他個人看來，政府選擇在這個時點取消貸款利率0.7倍的下限，由金融機構根據商業原則自主確定貸款利率水平，是出于對經濟增長的擔憂，二季度GDP增速7.5%，6月CPI2.7%，可能頂到了上下限。同時這也是經濟轉型的需要。
下一子投向求解
貸款利率全部放開，意味著利率市場化僅剩下存款利率上限這一難題。展望這盤棋局的后半局，可以發現難度更大、風險更大。
央行相關負責人19日解釋，這次改革沒有進一步擴大存款利率浮動區間，主要考慮是存款利率市場化改革的影響更為深遠，所要求的條件也相對更高。從國際上的成功經驗看，放開存款利率管制是利率市場化改革進程中最為關鍵、風險最大的階段，需要根據各項基礎條件的成熟程度分步實施、有序推進。
可以說，利率市場化改革步入了“深水區”。宋國青展望，政策還是小步微調為主，需要非常小心地向前推進。至于下一步何時放開存款利率上限，他估計短期內不會有太大調整。
確實，我國金融機構公司治理改革未完全到位，同時存款保險(行情 專區)制度、金融市場退出機制等配套機制正在逐步建立過程中，尚未完善，存款利率市場化推進需要謹之、慎之。
而從貨幣政策調控的角度，利率市場化改革又顯得緊迫。一位接近央行的人士表示，目前中央銀行管制的存貸款基準利率和市場化利率并存，但是隨著信托、理財、網絡金融等新金融規模的不斷擴大和市場自發力量的增強，市場自發的利率市場化正在加快推進。這對我國現行的數量型貨幣政策框架提出挑戰，以存款準備金率為代表的數量型工具的效率被削弱，所以深化利率市場化改革和利率調控體系建設的緊迫性進一步提高。
學界、市場也有多種聲音，建言獻策存款利率上限如何放開。其中，大額可轉讓定期存單(CD)被看作是最有可能優先放開的負債類產品。
德銀大中華區首席經濟學家馬駿認為，目前我國推廣CD的時機已經成熟，且風險可控，下一步利率市場化應該將引入CD作為突破口。CD作為利率可以自由浮動的銀行融資工具，可以提高存款利率市場化的程度，但又不至于全面沖擊存款成本和擠壓銀行利差。
而這類建議在周小川數年前的一篇長文中可以找到依據。周小川曾設想，考慮逐步放開替代性金融產品的價格，“這也許無法一步到位，但總體而言，利率市場化改革應整體推進，在放開存貸款利率的同時，其他一系列上、下游產品和替代產品的定價權也應同時交由市場決定。”
