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來源： 文匯報 唐瑋婕
盡管眼下正是暖春將至，可國內的創投市場卻似乎還陷在一片“寒冷”之中。清科研究中心昨天公布的最新數據顯示，今年以來國內風險投資（VC）、私募基金（PE）機構的IPO退出節奏明顯減速，平均賬面回報水平也有所回落，這一狀況已迫使一級市場估值下調，機構投資速度減慢。
一級市場估值回歸
目前，由于新股發行審查趨嚴，創投機構通過被投企業境內上市實現退出的難度正顯著加大。據清科研究中心統計，2011年全年共有281家中國企業于境內市場實現上市，其中VC/PE支持的企業共有141家，占比達到一半。但從去年下半年開始，A股上市的節奏明顯放緩，每月上市企業數量基本不超過20家。進入2012年，前2個月上市的企業數量更是不到上年同期的半數。
一邊是上市的數量下降，另一邊隨著二級市場的持續疲軟，一級市場也迎來一波價值回歸，A股市場上市企業的平均發行市盈率呈逐級下滑趨勢。去年深市中小企業板發行市盈率由1月的67.8倍跌至12月的37.87倍，滬市主板由1月的71.14倍跌至12月的32.08倍，而創業板更是由1月的87.35倍跌至12月的37.72倍，在三個市場中跌幅最大。而自2011年6月起，VC/PE在A股的IPO平均賬面回報介于3倍和6.5倍之間波動。要知道，在2011年上半年及2010年，動輒七八倍甚至10倍的回報水平也屢見不鮮。
清科研究中心指出，2012年以來，投資項目估值跌幅顯著，甚至出現一、二級市場估值倒掛。IPO退出壓力已迫使VC和PE機構審慎決策，市場中多數機構已經放慢了投資速度。
行業洗牌在所難免
業內人士指出，創業板啟動，一度讓創業投資迎來“賺大錢”的機遇，不少創投一下子拿到豐厚利潤，同時募集了大量資金，在全國各地設立分支機構。但是快速擴張的背后是暗流涌動、亂象叢生：投資的盲目性和投資質量下降；惡性競爭，哄搶項目；從業隊伍質量良莠不齊……
與之前“全民PE”熱潮時高估值投資相比，眼下的創投行業顯然正步入轉型期。盡管一級市場依舊不乏熱點，但上市等于“暴利”的行情基本結束，一輪“大洗牌”似乎在所難免。
有意思的是，“不差錢”幾乎成了國內創投機構的一致感受。在他們看來，目前融資的壓力并不大，問題是如何控制自己的規模，如何保障資金的穩定回報。清科研究中心認為，在當下中國創投市場整體不差投資資金的情況下，行業同質化競爭必然加劇行業風險，投資戰略和內部治理將成為核心競爭力。以創投基金平均投資期估算，未來的3至5年將是中國創投市場投資的高峰期。
