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來源：清科研究中心 劉碧薇
2011全年創業投資暨私募股權境內市場波瀾不斷，從上游資金整體供給情況來看，由于銀根緊縮、房地產股票等主流資產估值下跌，資金有限的LP暫被套牢自顧不暇;從下游退出情況來看，境內外IPO退出數量大幅遇冷，二級市場股價長期低迷導致創業投資暨私募股權市場價格倒掛。多重因素作用下，創業投資暨私募股權機構面臨運作困境。時至2012募資新周期，手握資金的LP對未來趨勢的研判將更加謹慎，市場資金供給速度將增速放緩。清科研究中心認為，在VC/PE機構積極推動基金募集工作，為“嚴冬”備糧的大背景下，創業投資暨私募股權LP市場將迎來策略的轉變，一方面在行業重整的過程中，運作歷史悠久的大型機構投資人將迎來基金投資組合估值回歸中的價值挖掘機會;另一方面隨著行業逐漸走向規范，新入場機構投資人將更加活躍，募資市場格局將發生重大變化。
基金“兩極化”趨勢初現 行業調整分化中曙光乍現
中國創業投資暨私募股權市場經歷了幾年高速發展，短平快的投資模式備受機構青睞。在中小板、創業板等多層次資本市場的推動下，大多數機構將IPO作為主要的退出目標，蜂擁Pre-IPO項目進行短期逐利，造成市場估值不斷沖高。受宏觀經濟下行風險影響以及二級市場低位運行的沖擊，豪賭Pre-IPO項目為LP帶來不小損失，退出利潤十分微薄。在行業調整的推動下，清科研究中心預計：2012年創業投資暨私募股權市場上的機構將出現兩極化現象，一方面一部分缺乏品牌業績、運作模式不清晰、規模偏小的中小私募股權基金面臨LP回撤資金以及后續資金違約的壓力，最終可能導致份額轉讓或清算的命運。另一方面市場資金將集中在少數頂尖機構手獲利能力和市場適應能力較強的頂級基金手中，具有品牌業績的長青團隊若進行募資將備受資金充沛的LP青睞。
從LP角度出發，清科研究中心認為對流動性的需求將愈加旺盛，在中國市場處于萌芽狀態的私募股權基金二級市場(Secondary Market)或將迎來春天。私募股權基金二級市場主要指買進或賣出現有私募股權市場LP手中各類型基金份額，同時也包括尚未出資的投資承諾。目前私募股權基金二級市場中經驗豐富主要參與者多為大型外資FOFs，如Coller Capital、AlpInvet Partners等。隨著需求的增多，外資FOFs將布局中國私募股權基金二級市場尋求獲利機會。同時，市場資金將集中在少數頂尖機構獲利能力和市場適應能力較強的頂級基金手中，具有品牌業績的長青團隊若進行募資將備受資金充沛的LP青睞。
另一種“兩極化”的趨勢則是基金的投資階段前移。創業投資暨私募股權行業的價值不止為實體經濟提供資金，重要的是幫助企業實現價值發掘、提供增值服務的過程。在私募股權投資基金后期投資遭受重創的情況下，對于LP而言，關注長期價值投資的創投機構在競爭上更具優勢。同時，隨著私募股權基金步入全面備案時代，在資本的供給結構方面，創業投資機構可吸納的LP類型更為廣泛，投資人的門檻相對較低。此外，與創業投資銜接緊密的天使投資將受到更多關注，擁有更多的資金、更專業化的團隊、更廣泛資源的有組織的機構化天使將會成為發展潮流。
監管升級募資亂象遭禁 人民幣母基金將迎來春天
2011年底，國家發展改革委辦公廳出臺《關于促進股權投資企業規范發展的通知》(發改辦財金〔2011〕2864號)，對股權投資企業設立與資本募集及投資領域、風險控制、信息披露、備案管理和行業自律等方面提出規范要求，成為首個全國性股權投資私募股權企業管理規定。并首次明確集合信托、合伙企業充當LP的(符合有關條件的股權投資母基金除外)，應核查最終自然人和機構法人是否合格，并打通計算投資者總數。《通知》將切實堵塞非法集資漏洞，引導股權投資基金按照《公司法》和《合伙企業法》中關于投資者人數規范運作。清科研究中心認為，《通知》對未來募資市場產生兩方面的影響：首先目前在募資市場中盛行的銀行、信托或第三方中介機構募資模式發展受阻，對2012年募資市場將帶來一定沖擊，同時資金量較小的富有家族及個人投資者參與私募股權投資受限;其次，采用股權投資母基金設立的機構投資者可豁免投資者人數限制和是否為合格投資者的核查。相比而言，股權投資母基金擁有專業的GP篩選技能以及風險識別能力，將在國家政策的扶持和指導下迎來發展機遇，本土人民幣FOFs或將快速崛起。伴隨著市場上人民幣FOFs需求攀升，擁有FOFs管理或運營經驗的團隊或人才將更為緊俏，擁有多年運作經驗的外資FOFs團隊將轉投或加盟人民幣FOFs市場，助推行業良性發展。
政府資金頻繁入場 助推新興產業升級
創業投資暨私募股權行業之所以可以高速發展，與政府在一些行業中的扶持以及重視密不可分。2011年三季度，財政部、發改委聯合發布《新興產業創投計劃參股創業投資基金管理暫行辦法》，第一次明確中央財政資金將參股創業投資基金以及直接投資創業企業。參股基金將集中投資于新興產業領域，并將重點投向具備原始創新、集成創新或消化吸收再創新屬性、且處于初創期、早中期的創新型企業。2012年，清科研究中心認為更多存量財政預算和國有機構將出資參與到創業投資暨私募股權領域，一方面能夠通過市場化手段推動投資體制改革，是創新財政資金投入方式和運作機制的有益探索;另一方面能夠順應國家產業發展的政策與方向，使注入行業的資本有更高的利用率，保證了行業在后期發展中具備較強的生命力。政府機構投資人不但能夠提供后續資金，也努力創造創業投資發展的良好環境并加以引導。LP可調整策略參與節能環保、生物醫藥、航空航天、新能源汽車等新興產業領域投資，與政府投資形成合力，發掘行業增長中的投資機會。
