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來源： 深圳商報
在即將過去的2011年，VC/PE似乎玩了一把過山車。先是借助2010年全民PE的勢頭，迅速沖高，無論是募資、投資還是退出，均創歷史新高;接下來因宏觀經濟預期令人難以樂觀，全球資本市場連續數月低迷，兜頭一路下沖，募資、投資、退出等陷入全方位困境。
新募基金規模“探底”
據統計，2011年上半年，中國創業投資市場表現驚人，募資方面共有81.03億美元巨額資本涌入中國創投市場，再創新的歷史高點。ChinaVenture投中集團統計顯示，2011年11月披露13只基金成立并開始募集，相比上個月下降23.5%;目標規模為42.20億美元，相比上個月減少15.6%。因此，盡管有上半年的“驚人”業績做基礎，但由于下半年的不佳表現“墊底”，中國創業投資前11月的總體業績卻很難令人樂觀。清科研究中心最近發布的統計報告顯示，2011年前11個月共有204只私募股權投資基金完成募集，盡管基金數量已達去年全年的2.49倍，但新募基金規模卻達到了2006年以來的最低水平。隨著市場中流動性的減少，機構募資強度增加，基金規模增長乏力。
隨著募集日益困難，募資過程中不規范現象開始泛濫。自2009年出現“全民PE”盛況以來，非法集資一直是PE基金募集時敏感的法律紅線，如浙江紅鼎創投劉曉人案、上海匯樂集團黃浩案、天津活立木案等，均造成惡劣的社會影響。而進入2011年，募資亂象則在更多的法律模糊地帶出現。根據國家發改委日前公布的股權投資基金募資相關調研結果，今年以來，共有1059只合伙制基金發生非法集資問題。
ChinaVenture投中集團分析師馮坡稱，2011年下半年，二級市場的持續低迷讓LP投資更為謹慎，人民幣基金募集略顯頹勢。為應對募資困境，GP也開始探索更多募資途徑，比如聯合第三方理財機構、私人銀行、信托機構等進行募資。由于投資機構在此類募資方式下并不直接對接LP，而募資服務機構往往會采取設立集合資金信托、合伙企業的方式規避投資人數限制，因此，在判定基金投資人是否為特定募資對象、人數是否超過基金投資者上限等方面，此類做法仍存在爭議。
對此，深圳市創業投資同業公會常務副會長兼秘書長王守仁說，創投基金銷售主渠道是銀行，銀根收緊，募集自然困難;許多資金拿去放高利貸去了;股市行情不好，投資者收益縮水，也導致創投募資萎縮。而隨著中小板、創業板擴容加快，市盈率下降，但投資成本并沒降，單靠PRE-IPO項目獲利機會減少，創投投資階段前移，風險更大，投資者在創投募資時當更加謹慎。
投資下滑被迫領養“嬰兒”
據統計，今年上半年，中國創業投資市場投資數量繼續攀升，投資金額超越2010全年總量。據ChinaVenture投中集團統計報告顯示，在國慶假期及二級市場持續低迷影響下，今年10月份中國創投及私募股權投資市場活躍度出現下滑，披露案例數量達2011年以來最低水平，從行業角度看，互聯網行業投資規模下降明顯，其中電子商務領域投資更是降至“冰點”。
盡管2011年中國創業投資市場投資方面也有玩“過山車”之嫌，但總體來看，投資活躍度還是可圈可點。清科研究中心最新統計顯示，中國創業投資市場的投資活動還是有強勢攀升，前11個月共計完成投資交易654筆，披露金額的610起案例共計投資238.11億美元。但該中心分析師傅認為，這與創投機構根據行業形勢適時改變投資策略的結果。他說，今年以來，創投機構開始改變以往哄投PRE-IPO項目的做法，不斷將投資階段前移，投資策略呈現多樣化，除成長資本類投資外，其他投資策略案例數量占比達到15.9%，金額占比達到41.9%;投資地域方面，不再只將眼光盯住經濟發達的東南沿海地區，而是紛紛西進北上，因此年內中西部地區表現亮眼，投資活躍度大幅提升。
創業板開閘以來一直有一個高市盈率和高發行價的問題，這給創投提出了更高的要求。一方面，高估值曾給某些創投機構帶來了高回報，那些PRE-IPO項目回報更高。另一方面，高估值又誘發了一級市場的高要價，這對創投機構來說是一個風險。在這種情況下，將投資階段前移成為創投機構的必須選擇。為此，2011年6月，中國風險投資研究院還專門以“加大對早期企業投資，完美風險投資財富鏈”為題對此進行了專題研討。2011年9月，財政部和發改委聯合下發《新興產業創投計劃參股創業投資基金管理暫行辦法》，又從政策層面推動創投機構將投資階段前移。投資階段前移成為創投機構共識。
高新投(香港)有限公司主席及深圳漢世紀創業投資公司總裁王干梅認為，隨著PE市場市盈率與二級市場市盈率差距越來越小，如果扣除資金管理成本，加上可能的破發，創投機構如果不把投資階段前移，可能面臨投資無利可圖甚至虧損的局面。投資階段前移可能獲利更大，回報可達幾十上百甚至上千倍。但這同樣面臨風險，這更加考量創投機構甄別項目和提供增值服務的能力。
“雙降”拉響退出受阻預警
2011年前11個月中國企業在全球各主要資本市場IPO融資規模大幅“縮水”，338家中國企業合計融資3506.02億元，同比分別下滑22.5%與43.0%。其中，境外市場尤其是美國資本市場IPO出現驟減，前11個月僅有14家中國企業赴美上市，其中下半年僅有土豆網一家。其他擬赴美上市的企業如迅雷、盛大文學、拉手、凡客誠品等，均取消或推遲了其IPO計劃。
IPO低迷對VC/PE的直接影響是退出渠道收窄，根據ChinaVenture投中集團統計，今年前11個月共披露140起有VC/PE背景中國企業IPO，相比2010年全年的228家大幅減少。賬面投資回報率也同樣下滑，2011年前11個月IPO平均賬面退出回報率為7.84倍，低于去年的8.04倍，其中，2011年下半年至今IPO退出賬面回報率僅為6.48倍。
ChinaVenture投中集團分析師馮坡分析認為，2011年，在大量資本的追逐下，一級市場投資市盈率屢創新高，而A股市場在“破發”頻發狀態下，企業估值則持續回歸;境外市場，除了IPO窗口的關閉，現有中概股也在諸多質疑聲中集體下挫。在這樣的形勢下，VC/PE投資機構的盈利空間受到持續擠壓，而未來，無論是境內還是境外退出，都將面臨較大壓力。
王守仁則認為，創投機構目前面臨的退出困境，主要是中國多層次資本市場還存在短板，場外市場還沒建立起來;產權交易市場還沒充分發揮作用，致使創投退出渠道相對單一。他表示，這些困境將導致創投機構分化，那些已募集到基金的創投機構由于盲目投資出現虧損，新基金又募集不上來，自然會退出創投市場。
